事件：

    　　公司于2023年10月30 日发布2023年三季度报告。23Q1-Q3公司实现营业收入35.88 亿，同比-4.84%；归母/扣非归母净利10.22/9.98 亿，同比-3.08%/-2.64%。23Q3 公司实现营业收入20.62 亿，同比+21.48%；归母/扣非归母净利8.20/7.98 亿，同比+19.61%/+20.53%。

    　　点评：

    　　Q3 业绩环比大幅改善，营收与利润增长加速。分产品来看，23Q1-Q3 高档/中档酒实现营收34.09/1.39 亿，同比-6.33%/+51.79%；单Q3 高档/中档酒实现营收19.80/0.53 亿，同比+19.56%/+74.27%，中档酒增速较快，公司的产品结构有所下行。分区域看，Q3 国内/国外实现营收20.22/0.11亿，同比+20.49%/+30.03%。分渠道看，Q3 批发代理/新渠道实现营收19.11/1.22 亿，同比+18.97%/+52.08%。综合来看，Q3 公司营收增速环比提升19.26pcts，同比提升14.49pcts，归母净利增速同比提升9.63pcts，Q3 的强势增长对于公司上半年的业绩下滑起到关键的修复作用。23Q3末合同负债为11.21 亿，同比增加14.91%，环比增加0.35 亿。

    　　Q3 毛利率和净利率有所下滑，费用率整体略微改善。23Q3 公司毛利率同比下滑0.72pct 至83.71%，主要系公司高档酒占比出现下降，产品结构下行，且高档与中档酒毛利率均略有下滑。费用率方面，销售/研发费用率同比下降0.84pct/0.18pct，税金及附加税率/管理费用率同比增加0.43pct/0.22pct，整体费用率有略微下行。23Q3 公司归母净利率同比下降0.62pct 至39.76%，盈利能力短期承压。

    　　新财年Q1 市场投入加大，动销预期逐步恢复。公司通过BC 联动抢占终端门店的市场份额，并在终端门店进行促销活动以拉动动销。23Q3 即24 新财年Q1，公司加大了市场投入力度，根据销售任务完成情况，针对经销商和销售团队都给予了相应奖励。宴席场景的需求增长也对商务需求下滑有一定补充作用，期待需求回暖后释放业绩弹性。

    　　投资建议：随着次高端需求的复苏，公司业绩环比持续改善趋势较强，预计2023-2025 公司EPS 为2.60/3.21/3.79 元，对应PE 为23x/19x/16x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：核心产品销售不及预期，行业竞争加剧，消费需求不振。

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