事件：

    　　公司发布2023 年三季报。

    　　点评：

    　　利润增速弱于收入增速，费用控制较好

    　　2023 年Q1-Q3 公司实现营业收入4.75 亿元，同比增长95.52%，23Q1/Q2/Q3 收入恢复度分别为2019 年同期的

    　　135.34%/124.27%/114.79%，三季度表现弱于一二季度；归母净利润 1.20亿元，同比增长4730.98%，扣非后归母净利润1.14 亿元，同比增长331.05% 。费用率方面， Q1-Q3 销售/ 管理/ 财务费用率分别为5.88%/12.54%/-1.00%，同比下降4.63/9.16/0.69pct。毛利率/净利率分别为56.15%/25.28%，同比上升24.69/24.26pct。Q3 单季度公司实现营业收入1.92 亿元，同比增长24.40%，归母净利润5760.86 万元，同比增长2.57%，扣非后归母净利润5508.19 万元，同比增长1.20%，利润增速不及收入增速。我们认为三季度公司业务受到7 月多雨以及长线游分流等因素影响。

    　　多举措丰富消费场景，新项目有望贡献新增长点公司采取多举措丰富消费场景，延长游客停留时间。中秋国庆期间旗下景区、温泉、酒店举办了丰富的活动。山水园白天推出乐享秋捕、乐享秋收等活动，夜晚开展《宴・夜天目湖》，沉浸式打开天目湖的夜色画卷。御水温泉开启奇趣汤旅，野泉与山水相融，动心在山野间；火锅泡池打造冬日专属的暖汤体验；酒店也加入了中秋故事会，中秋游园会等节日专属活动。今年双十一，公司推出多种景酒组合套餐，增加产品曝光度，提升产品销量的同时也给予游客更好的出行体验。另外，漂流项目、南山小寨二期、动物王国等新项目有望为公司贡献新增长点。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司较早定位一站式旅游的战略发展模式，业务涵盖景区、温泉、主题乐园、酒店餐饮、商业、旅行社等全方位旅游产业链。我们预计公司2023-2025 年归母净利润1.81/2.20/2.61 亿元，EPS 分别为0.97/1.18/1.40 元，对应PE分别为20/16/14x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　项目开发不及预期的风险；安全性风险；行业竞争加剧的风险。

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