公司发布2023 年三季报，业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入4.75 亿元，同比增长95.52%；实现归母净利润1.2 亿元，同比增长4730.98%。Q3 营业收入1.92 亿元，同比增长24.4%；实现归母净利润0.58 亿元，同比增长2.57%。营业收入和归母净利润同比增长主要得益于市场活力复苏，业务的稳步修复趋势所推动的收入和利润增长。

    　　费用结构优化效果显著，毛利率同比提升。公司前三季度毛利率为56.15%，同比增长24.69pct，Q3 毛利率为59.8%，同比增长4.61pct。前三季度销售/管理费用率分别为5.88%/12.54%，同比下降4.63/9.16pct；Q3 销售/管理费用率为5.42%/10.71%，同比下降0.47/0.8pct。国内旅游市场重拾增长势头，带动公司业务同比恢复。先进绩效管理体系的引入显著提升了企业管理效能，降本增效成果斐然，结构优化显著，盈利能力显著提升。

    　　线上盈利逻辑兑现，线下引流潜力可期。公司三季度线上线下互动运营，持续发力引流。

    　　线上活动节奏把控得力，一是通过与OTA 合作互补、运营自媒体账号等方式整合内外部资源，改善盈利逻辑兑现能力。二是通过活动策划赋能节点流量，结合季节变化、节日特征及地方区域文化等要素，深挖特色卖点，利用互联网进行流量覆盖并实现裂变式发展。

    　　三是通过集团营销矩阵，联动主体力量，拓宽直播形式以扩展流量宽度。线下活动张弛有度，一是借助线下渠道恢复，加强维护并积极开拓新渠道，拓展渠道合作深度，集中性争取流量。二是通过阶段性特色活动，持续拉动景区流量，实现多点开花，带动一站式目的地整体流量。

    　　引入国资实现强强联合，协同效应赋能公司外延发展。公司通过协议转让股份的方式引入溧阳市政府国资平台成为公司重要股东。政府认可并支持公司沿用原有管理体系，并充分赋能企业外延发展。我们认为，政企强强联合有利于发挥产业协同优势，丰富公司旅游资源，加强资金和品牌宣传等优势，帮助公司进一步提升开拓客源市场，实现外延发展战略目标。

    　　投资分析意见：公司立足自然资源优势，打造一站式休度假生态。线上线下双渠道引流，促进区域资源整合，引入国资打造新竞争优势。我们维持盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为1.55/2.06/2.52 亿元，对应23-25 年PE 为23/17/14 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争环境激烈，经营业绩季节波动风险，新项目推进不及预期。

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