公告：富创精密前三季营业收入13.9 亿元，同比+37.28%，归母净利润为1.32 亿元，同比-19.15%。23Q3 营业收入5.61 亿元，同比+35%，归母净利润为0.36 亿元，同比-42%；扣非归母净利润0.12 亿元，同比-76.29%。单季营收符合预期，净利略低于预期。

    　　增长引擎从海外客户向本土切换。2022 年大陆地区/大陆以外地区收入分别为8.35 亿元/6.94 亿元，同比+156%/+38%，大陆收入占比首次过半，反映设备+零部件双重高景气及国产化趋势。23 年初以来受海外半导体产业开支下行影响，公司收入增速减缓。

    　　高价值复杂模组类产品比重提升。2022 年工艺零部件收入同比+128.68%，占比提升至26.69%，多种产品通过客户A、北方华创等核心客户认证后批量供货；模组产品收入同比+153.64%，模组产品及气体管路合计收入占比从2020 年的33.67%提升至2022 年的40.62%。2023 年以来产品结构发生变化，原材料成本占比较高且毛利相对较低的模组类产品收入占比大幅增加，零部件类产品收入增长不及预期，公司提前投入的机器设备达产节奏与行业景气度错配，规模效应暂未体现。

    　　毛利率受产品结构影响，新工厂投产影响，净利率短期承压。2022 年销售毛利率为32.68%，同比+0.64pct，主要由于工艺零部件和模组产品毛利率提升。分区域来看，大陆地区/海外地区毛利率分别为28.97%/36.02%，同比+3.35pcts/+1.54pcts。分产品来看，工艺零部件/结构零部件/模组产品/气体管路毛利率分别为35.65%/32.73%/26.11%/35.84%。2023 前三季毛利率为27.09%，主要由于高毛利的海外需求减少以及低毛利的模组类产品占比提升；净利率9.53%，受新厂投产影响。

    　　研发投入+产能扩张夯实长期竞争力，设立新加坡工厂布局海外产能。公司产品技术竞争力不断增强。2022 研发支出1.22 亿元，占收入比重达到7.89%，同比+64.22%。23Q1-3研发支出1.49 亿元，同比+89%；南通、北京等工厂达产年实现40 亿元产能，提前储备人才、设备等资源，新加坡工厂正在按照计划有序建设中，预计24 年开始投产。

    　　回购传达管理层发展信心。10 月20 日回购公告，拟在未来12 个月内以1.4 亿元-2.8 亿元回购股份，回购价不超过120 元/股（含），拟全部用于公司股权激励或员工持股计划。

    　　下调盈利预测，维持“增持”评级。由于毛利率下降，将2023-2025 年归母净利润预测从3.0/3.9/5.3 亿元下调至2.0/3.1/4.9 亿元，当前市值对应2023/24/25 年PE82/52/33X，半导体设备可比公司2024PE 中值为59X，上升空间13%，维持增持评级。

    　　风险提示：半导体景气周期下行，新产品拓展不及预期，良率爬坡不及预期。

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