事件：

    　　10 月30 日，顾家家居发布2023 年三季度业绩公告：2023Q1-3 实现营业收入141.36 亿元/同比+2.72%，归母净利润15.01 亿元/同比+6.98%，扣非归母净利润13.65 亿元/同比+6.53%；2023Q3 实现营业收入52.58亿元/同比+10.78%，归母净利润5.78 亿元/同比+12.74%，扣非归母净利润5.27 亿元/同比+5.38%。剔除2022 年同期玺堡收入后，预计公司实现更高收入增速。

    　　投资要点：

    　　一体两翼战略引领，内贸增长路径清晰。“一体两翼，双核发展”内贸战略下，公司进行多渠道开拓、多品类拓展、多品牌建设，顾家星选 2.0 店态迭代升级，中低端市场乐活系列经销商已突破500 家，天禧派品类逐步拓展。我们推测Q3 公司在沙发主品类维持稳定的情况下，定制、功能沙发、床和床垫实现更高增长，融合大店占比亦有所提升。

    　　海外库存去化背景下，预计外销改善明显。公司不断推进海外大客户战略与供应链优化，越南、墨西哥基地生产规模和效率实现显著突破，本土化运营能力持续提升。跨境电商业务和床垫出口业务实现营收利润高速双提升。我们认为海外需求恢复与运营能力提升共同驱动下，Q3 外销同比改善明显。

    　　降本增效叠加原材料价格下降，毛利率同比提升。2023Q3 公司毛利率33.76%/同比+3.70pct，我们推测原材料价格同比回落以及公司强化降本增效带动毛利率同比提升。

    　　汇兑变化影响，期间费用率提升。2023Q3 公司期间费用率20.60%/同比+4.33pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为16.44/2.18/1.39/0.59%，同比分别+1.70/+0.32/-0.24/+2.54pct。公司加大内贸营销投入，销售费用率有所提升，汇兑损益变动使得本期财务费用率明显提升。

    　　盈利预测和投资评级：公司是我国软体家居龙头，持续进行产品与渠道拓展，积极布局大家居业务，中长期有望实现稳步增长。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为203.11/234.02/269.31 亿元，归母净利润20.88/23.99/27.62 亿元，对应估值为14/13/11 xPE，　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，房地产需求不及预期，原材料价格波动，消费复苏不及预期，子品牌招商开店不及预期。

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