事件：公司发布2023 年三季报，23Q1-3 实现营收15.65 亿元，同比-14.81%，实现归母净利3.14 亿元，同比-35.44%，扣非净利2.56 亿元，同比-45.99%；23Q3 实现营收5.35 亿元，同/环比-2.15%/+1.92%，实现归母净利0.72 亿元，同/环比-51.89%/-60.94%，扣非净利0.53 亿元，同/环比-61.84%/-66.51%。

    　　长链二元酸盈利下滑，毛利率下降。公司当前仍由长链二元酸贡献主要营收，据公司披露，Q3 受国际市场影响，长链二元酸毛利同比下滑。国内月桂二酸价差较为稳定，据百川盈孚数据，截至9 月底，国内月桂酸均价为8350元/吨，同比-1.18%；据wind 数据，截至9 月底，玉米价格同比+1.1%。受此影响，23Q3 毛利率26.06%，同/环比-10.19/+0.46pct，净利率16.61%，同/环比-12.99/-20.08pct，扣非净利率9.85%，同/环比-15.32/-20.13pct。

    　　受财务费用率影响，Q3 费用率总体提升。23Q1-3 销售/管理/研发/财务费用率为1.75%/8.37%/8.07%/-12.81%，四费总计5.38%，同比+5.02pct；23Q3销售/管理/研发/财务费用率为1.62%/7.51%/7.52%/-5.98%，费用总计10.67%，同/环比+9.51/+24.57pct，主要受汇兑收益下降影响，Q3 单季度财务费用率为-5.98%，同/环比+12.99/+21.04pct。

    　　在建工程稳步增长。募投项目方面，公司年产3 万吨长链二元酸和2 万吨长链聚酰胺项目拟于2023 年12 月投产，年产90 万吨生物基聚酰胺项目预计24 年底投产。截至23 年9 月底，固定资产及在建工程共85.7 亿元，较6月底新增9.1 亿元。

    　　投资建议：当前公司下游行业需求较差，长链二元酸销量及盈利能力不及预期，我们下调公司23-25 年归母净利为4.33/7.26/11.92 亿元，对应当前PE为71.6/42.7/26.0x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：项目投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、汇率波动。

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