事件：

    　　公司发布2023 年第三季度报告。2023 年一至三季度，公司实现营收293.36亿元，同比增长21.84%，其中三季度实现营收102.50 亿元，同比增长12.43%；一至三季度公司实现归母净利润2.21 亿元，同比增长4.77%，其中三季度实现归母净利润274.14 万元，同比下降87.73%，扣非归母净利亏损800.12 万元，同比2022 年同期减亏约344.63 万元。

    　　件量增速亮眼，市占率增至14.1%

    　　2023 年Q3，全国快递业务量规模为335.93 亿票，同比增速为16.69%，公司业务量为45.98 亿票，同比增速为26.08%，较行业增速高出9.39 个百分点。2023 年9 月，公司业务量为16.38 亿票，市场份额为14.05%，较2022 年同期提升1.43 个百分点。

    　　Q3 公司单票收入同比下降12.6%

    　　三季度恰逢行业淡季，价格竞争持续。全国异地快递单票价格环比下降1.84%，同比下降5.23%。Q3 公司单票价格为2.12 元，环比下降5.75%，同比下降12.59%。从季度单价降幅来看，Q1 和Q2 公司单票价格同比降幅分别为3.94%和11.48%，Q3 降幅呈扩大趋势。

    　　Q3 公司单票营业成本同比下降11.1%

    　　2023 年Q3，公司营业成本为99.34 亿元，同比增长12.06%，与Q2 基本持平；单票营业成本为2.16 元，同比下降11.12%，环比下降4.77%，伴随公司件量规模快速增长以及持续的基建投入，降本效应逐步释放。Q3 毛利率为3.08%，同比增长0.32pct，环比Q2 下降1.16 个百分点，主要系淡季价格调整幅度较大导致。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为392.39/461.26/542.82 亿元，同比增速分别为16.54%/17.55%/17.68% ； 归母净利润分别为4.13/8.23/12.66 亿元（原值为6.12/10.22/14.90 亿元，下调主要系行业价格竞争持续时间较长对利润端造成一定负面影响），同比增速分别为43.44%/99.34%/53.86%，EPS 分别为0.27/0.54/0.83 元。鉴于公司市场份额持续提升，规模效应逐步释放，我们给予公司2024 年20 倍PE，目标价10.80元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；快递行业价格竞争超预期；成本管控效果不及预期。

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