诺禾致源公布2023 年三季报。前三季度实现营业收入14.29 亿元（同比增长4.71%）；实现归母净利润1.25 亿元（同比增长11.02%）；实现扣非后归母净利润1.04 亿元（同比下降0.27%）。分季度看：2023Q3 实现营业收入4.99 亿元（同比下降3.10%），环比增长2.04%；实现归母净利润0.50 亿元（同比下降10.51%），环比下降5.66%；实现扣非后归母净利润0.46 亿元（同比下降20.45%），环比增长21.05%。

    　　观点：测序平台切换影响短期业务规模扩张，预计Q4 将恢复常态化增长。

    　　定增3.28 亿元（募集资金净额）落地，有望提升公司本地化客户服务能力。

    　　国产科研测序服务龙头国际化战略持续深化，笃定远行。

    　　测序平台切换影响短期业绩，期待Q4恢复常态化增长。目前处于NovaSeq?

    　　X Plus 新测序平台更换期，短期客户转化速度有一定影响，随着新平台逐步运行稳定，公司业绩有望恢复常态化增长。

    　　建库测序平台收入占比不断提升，国际化战略持续深化。2023 年上半年：

    　　1）分产品：建库测序平台服务收入4.45 亿元（同比增长24.21%），占比47.88%；生命科学基础科研服务收入3.01 亿元（同比增长14.92%），占比32.33%；医学研究与技术服务收入1.33 亿元（同比增长6.55%），占比14.30%。2）分区域：大陆收入4.66 亿元（同比下滑5.72%），占比50.16%；港澳台及海外收入4.63 亿元（同比增长30.79%），占比49.84%。

    　　定增落地，本地化测序服务能力有望提升。公司以20.76 元/股向11 名发行对象定增1600 万股，合计募集资金净额3.28 亿元。募集资金主要用于北京、天津、上海、广州、新加坡、美国及英国新建或扩建实验室，旨在增强公司本地化客户服务能力，巩固市场竞争优势。

    　　2023Q3 毛利率45.55%（同比下降1.09pct）；销售费用率17.73%（同比提升1.03pct），主要是公司聚焦于外部机会加大了营销投入；管理费用率9.03%（同比提升0.12pct），环比提升0.14pct；研发费用率8.33%（同比提升0.86pct），环比提升2.80pct；扣非净利润率9.22%（同比下降1.85pct）。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025 年公司营收分别为21.53、28.47、37.84 亿元，分别同比增长11.8%、32.3%、32.9%；归母净利润分别为2.20、3.01、4.12 亿元，分别同比增长23.9%、37.0%、36.9%；对应PE 分别为42X、31X、23X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内科研活动恢复不及预期；海外外包率提升不及预期。

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