投资要点

    　　2023 年10 月24 日，公司披露2023 年三季报，2023Q1-3 营业收入14.29 亿元，同比增长4.7%；归母净利润1.25 亿元，同比增长11.0%。其中Q3 单季收入4.99亿元，同比下滑3.1%；归母净利润0.50 亿元，同比下滑10.5%。2023Q3 在平台更新换代等影响下，收入利润增速同比下滑，我们认为，随平台换代逐步完成以及海外渠道拓展，全年收入可持续增长仍值得期待。

    　　成长性：海外稳步拓展，2023 年收入有望高增长海外扩张稳步推进，打开成长天花板。2023Q3，公司在新旧产品切换影响下，全球增速略有放缓，随产品切换稳定以及产品拓展加速，海外有望逐步恢复高增长，公司已组建AMEA、美洲、欧洲三个海外事业部，在美国、新加坡和英国已有3 个海外实验室的基础上，继续在全球范围内布局新的本地化实验室。另外，2023Q1-3 公司销售费用2.67 亿元，同比增长9%；单三季度销售费用0.88 亿元，同比增长3%，销售投入仍在持续。我们认为，随海外科研外包率提升，以及公司海外产能与人员的持续布局，有望带动公司海外收入持续高增长，打开收入天花板。

    　　三季度国内增速略低，但随平台切换叠加成本控制，全年收入恢复可期。

    　　2023Q3 经济环境与竞争格局影响下，三季度国内增速有所下降，我们认为，随国内科研需求逐步恢复、公司自动化产线以及上游新设备（Illumina 平台）更换下带来成本控制等，全年国内收入有望逐步恢复增长。

    　　盈利能力：自动化稳毛利率，海外拓展带来费用率提升2023Q3 毛利率相对稳定，全年毛利率有望维持42%左右的较高水平。2023Q1-3，公司毛利率42.96%，同比下降0.9pct；其中单Q3 毛利率45.55%，同比下降1.09pct，相比2023Q2 毛利率42.14%，环比有所提升。自2020 年公司柔性智能交付系统上线以来，实现从样本提取到数据分析与交付的全流程自动化，人力成本与交付周期均大幅压缩，2021-2023Q3 公司毛利率始终处于41%-44%左右水平，远高于2020 年的35%的毛利率。我们认为，随科研需求的逐步恢复以及自动化平台的逐步搭建完善，即使在单G 测序均价下滑状态下，公司毛利率仍有望维持42%左右较高水平。

    　　海外仍处于加速拓展期，费用投入或将持续较高，净利率或将维持10%左右水平。2023Q1-3 公司净利率9.15%，同比提升0.7pct，规模效应下管理费用率（下降0.5pct）、研发费用率（下降0.05pct）下降。我们认为，2023 年公司仍处于海外拓展加速拉动规模提升的费用投入期，各项费用率或仍将维持较高水平，对应净利率或仍将保持10%左右的相对稳定状态。

    　　盈利预测与投资建议

    　　基于以上假设，我们预计，公司2023-2025 年收入分别为21.06/27.12/34.11 亿元，分别同比增长9.37%、28.79%、25.77%；2023-2025 年归母净利润分别为2.04/2.71/3.47 亿元，分别同比增长15.36%、32.50%、28.12%，对应EPS 分别为0.51/0.68/0.87 元，对应2024 年31 倍PE，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　海外拓展不及预期的风险；需求波动的风险；行业竞争格局恶化的风险

更多精彩大盘资讯敬请期待！