本报告导读：

    目前公司老挝东泰矿区单日钾肥产量达9116 吨，突破性地实现了300 万吨/年产能的单日产量标准，说明公司钾肥扩张的脚步正逐步加快。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。三季度公司业绩略低预期，但钾肥产能扩张速度加快，故我们下调2023 年EPS 为1.55 元（此前为1.78 元），上调2024-2025 年EPS 分别为2.32、2.69 元（此前分别为2.13、2.47 元），上调目标价至34.86 元（可比公司平均估值8.23 倍，基于公司强成长性给予一定估值溢价，对应2024 年15 倍PE），维持“增持”评级。

    2023 年三季报略低于预期。2023 年前三季度实现营业收入28.91 亿元，同比增加19.81%，实现归母净利润9.94 亿元，同比下降34.54%。

    其中三季度实现营业收入8.69 亿元，环比下降25.55%，实现归母净利润2.78 亿元，环比下降26.98%。三季度利润环比下降一方面受销量下滑影响（三季度钾肥销量42.36 万吨环比下降15.48%），另外三季度销售均价2052 元/吨环比下降11.91%。

    四季度钾肥价格有望维持高位。四季度为我国传统冬储旺季，也是我国钾肥传统开工淡季，供需紧张格局有望支撑钾肥价格维持高位。国际市场方面，根据百川，近期市场对以色列供应的担忧促使一些买家购买更多的货物。我们认为海外部分地区仍存在采购需求。

    产能扩张进度加快。据公司官方公众号，2023 年10 月27 日，公司老挝东泰矿区单日钾肥产量达9116 吨。在公司东泰矿区200 万吨/年产线基础上，老挝生产基地突破性地实现了300 万吨/年产能的单日产量标准。产能爬坡进度快于预期意味着2024 年将有更大产能弹性。

    风险提示：钾肥价格下行、产能建设进度不及预期

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