公司公告：公司2023 年前三季度实现营业收入342.91 亿元（YoY +16.97%），实现归母净利润4.84 亿元（YoY -59.75%），扣非归母净利润3.45 亿元（YoY -63.1%），业绩低于预期。其中Q3 实现营业收入139.42 亿元（YoY +41.56%，QoQ +30.71%），归母净利润0.15 亿元（YoY -96.19%，QoQ -91.18%），扣非归母净利润亏损0.09 亿元。

    　　改性塑料及新材料板块维持稳定增长，石化及医疗板块大额减值拖累公司业绩。根据公司公告，2023Q3 主要业务板块改性塑料板块、新材料板块、绿色石化板块实现销量62.49、4.71、40.82 万吨，环比分别增加38.31%、11.35%、19.6%。其中，改性塑料主业产销规模创历史新高，基本盘稳步增长，支撑公司Q3 整体销售毛利率持稳，环比小幅下滑0.02pct 至13.17%；新材料板块受益于新能源产业快速发展，高温尼龙、高熔点LCP、PPE 等特种工程塑料需求提升，业务体量快速发展；石化板块终端需求疲软成本传导受阻，医疗健康板块受新增产能较多影响，市场竞争加剧，公司于三季度合计计提石化及医疗板块相关减值约2.44 亿元，拖累公司业绩。

    　　短期周期产品影响公司盈利，长期有望发挥主业协同优势，打造国际化塑料企业。根据公司公告，公司于2019 年完成宁波海越收购，实现上游丙烯自给，120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体项目累计投资36.6 亿元，完成总投资的63.93%。其中，一期40 万吨/年PP 装置已于9 月份投料开车，预计第二套装置年内投料，2024 年正式贡献利润。同时，公司ABS 及配套项目于2022 年5 月30 日实现中交，包括60 万吨/年ABS 装置、60 万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置、26 万吨/年丙烯腈（AN）装置、10 万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）装置，23Q3 ABS 销量达10.69 万吨，与公司改性塑料的主要产品形成显著的上下游协同优势。

    　　新材料产品结构持续优化，在建项目进展顺利，公司长期发展空间显著。根据公司公告，生物可降解塑料方面，公司目前已具备18 万吨PBAT/PBS 及3 万吨PLA 树脂产能，后续将持续研发改性可降解产品，同时推进1 万吨生物基BDO 项目；特种工程塑料方面，公司已经具备2.1 万吨PA10T/PA6T 产能，后续0.6 万吨PPSU/PES 项目预计2024 年6月投产，1.5 万吨LCP 项目预计2024 年12 月投产，传统领域中将益于消费电子景气的底部回暖，新兴领域中受益于新能源汽车、储能、充电桩等产业的快速发展。

    　　盈利预测与投资评级：由于石化及医疗业务竞争压力加剧，叠加终端需求疲软，相关业务盈利承压，同时存在大额减值，因此我们下调公司2023-2025 年盈利预测，预计实现归母净利润5.45、10.10、14.86 亿元（调整前为11.76、20.22、25.90 亿元），当前市值对应PE 为39X、20X、14X。根据Wind 统计显示，公司当前PB 估值为1.251X，自2020年11 月2 日至今三年历史中枢PB 估值为1.770X，公司安全边际较高，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；行业竞争格局恶化。

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