公司2023 年前三季度实现归母净利润125.64 亿元。业绩超预期增长的主要原因为燃料成本大幅下降带动燃煤板块业绩提升、转让四川公司股权带动投资收益大幅增加、新加坡业务利润同比大增。我们预计23Q4 煤价和电价将维稳，公司业绩有望维持同比高增。上调2023~2025 年净利润预测至161 亿/173 亿/204 亿元（原预测为135 亿/173 亿/204 亿元），维持公司A&H 股“买入”评级，目标价8.8 元/4.0 港元。

    　　成本下降以及电量增长等带动上半年盈利大幅改善。2023 年前三季度公司实现营收1913.22 亿元，同比增长4.01%；归母净利润125.64 亿元，同比扭亏为盈；EPS 0.66 元。分季度来看，第三季度公司实现营收652.89 亿元，同比下滑2.67%；归母净利润62.55 亿元，同比扭亏为盈。

    　　煤机电量增速小幅下滑，多因素推动业绩高增。根据公司公告，23Q3 公司完成上网电量1,262.33 亿千瓦时，同比增长2.13%，来水回归正常带动水电发电量同比增速修复、全国大范围高温天气持续时间较短等因素叠加，公司煤机上网电量同比小幅下滑0.12%，增速低于前三季度增速3.10%；前三季度风电/光伏装机持续高增带动其上网电量同比分别增长17.79%/76.70%。23Q3 业绩增长的因素较多：根据Wind 数据，23Q3 广州港5500 大卡库提均价为945 元/吨，较去年同期1381 元/吨下降31.55%，燃料成本大幅下降带动Q3 燃煤板块利润总额同比提升56.95 亿元至28.43 亿元；转让四川公司49%股权等因素使得投资收益同比增加24.31 亿元、新加坡业务利润同比大幅增长也是公司业绩大幅增长的主要推动。业绩大幅修复带动23Q3 经营现金流同比提升144.05 亿元至199.00 亿元；公司负债率有所改善，同比下降5.34 个百分点至70.02%。

    　　煤价电价维稳持续修复业绩，预计23Q4 风光机组有望大规模投产。进入四季度以来，煤价环比23Q3 小幅上涨但仍处于年内较低水平，考虑到去年四季度煤价基数较高，预计今年Q4 公司的单位燃料成本将同比下降；目前火电企业刚扭亏转盈，在盈利修复周期起步阶段迅速下调市场交易电价的概率较小，电价仍有韧性，综合来看公司火电业绩有望得到持续修复。四季度通常是风光机组投产高峰期，前期公司有大量项目开工，预计今年四季度将有大量风光机组投产，助力明年业绩增长。

    　　风险因素：燃料成本大幅上涨；市场交易电价大幅下降；新能源装机增长不及预期；全社会用电需求大幅下滑。

    　　盈利预测、估值与评级。考虑公司前三季度业绩好于预期，我们上调2023~2025年净利润预测至161 亿/173 亿/204 亿元（原预测135 亿/173 亿/204 亿元），折算EPS 分别为1.02/1.10/1.30 元（原预测为0.86/1.10/1.30 元），当前A&H股价对应2023~2025 年PE 分别为7/7/6 倍及3/3/2 倍。公司火电正处于燃料成本驱动的业绩上行周期且新能源业务发展迅速，短期业绩有弹性且中期成长有保障，参考可比公司（华电国际、国电电力、内蒙华电、浙能电力、粤电力）2023 年PE 均值9 倍（Wind 一致预期），给予公司A 股9 倍目标PE，并将A股目标PE 给予50%折扣作为H 股目标PE，分别给予A&H 股目标价8.8 元/4.0港元，维持公司A&H 股“买入”评级。

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