事件：华能国际发布2023 年三季报，前三季度公司合计实现营业收入1913.22 亿元，同比+4.01%，归母净利润125.64 亿元，同比扭亏为盈，扣非后归母净利润93.95 亿元，同比扭亏为盈，前三季度合计实现经营净现金流336.60 亿元，同比+31.57%。单2023Q3，公司营业收入为652.89 亿元，同比-2.67%，归母净利润62.55 亿元，同比扭亏为盈，扣非后归母净利38.24 亿元，同比扭亏为盈，单季度经营净现金流199.00 亿元，同比、环比分别+262.15%、+161.12%，现金流情况实现大幅好转，结合经营数据，我们点评如下：

    　　火电：燃料成本如期下行，2023Q3 度电税前利润0.026 元，环比增长0.019 元。公司前三季度境内煤电、气电分别实现利润总额34.36、7.02 亿元，单三季度煤电利润总额为28.43 亿元，而三季度煤电上网电量为1080.14 亿度，同比-0.12%，度电税前利润0.026 元，对应2023Q2 度电税前利润为0.0077 元，环比增长0.019 元/度。核心改善因素源自燃料成本端的大幅下行，对应当季度营业总成本605.31 亿元，同比-12.62%，公司毛利率则因此持续修复，2023Q1-Q3 毛利率分别为10.08%、14.14%、14.45%。

    　　绿电&投资收益：单三季度绿电税前14.88 亿元，转让水电公司股权形成大额非经常性损益。2023Q3 风电、光伏分别实现税前利润6.66、8.22 亿元，上网电量分别同比+8.09%、+83.74%，单季度二者合计实现税前利润14.88亿元。表外资产部分，前三季度投资收益合计达到35.25 亿元，其中联营企业投资收益为13.18 亿元，三季度因转让华能四川公司（水电）49%的股权产生处置损益19.96 亿元，此外公司三季度收到购煤补贴等合计2.39 亿元。

    　　投资建议：维持“增持”评级。三季度公司煤电利润如期修复，当前煤价进入稳定区间，我们认为公司作为火电行业龙头央企，仍具备较高配置价值。我们调整公司2023-2025 年归母净利润分别为154.14、167.09、174.59亿元，分别同比扭亏为盈、+8.4%、+4.5%，对应10 月24 日收盘价PE 估值分别为7.3x、6.8x、6.5x。

    　　风险提示：动力煤价格大幅上行、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险

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