核心观点

    　　公司发布2023 年三季报， Q3 单季度实现营业收入148.51 亿元，同比增长17.51%，归母净利润9.1 亿元，同比增长25.32%。2023Q3公司毛利率17.35%，同比下降0.3pct，环比提升1.53pct；净利率6.49%，同比下降0.31pct，环比提升0.46pct，盈利能力同环比基本保持稳定。2023 年前三季度，公司新增生效订单642.24 亿元人民币，同比增长19%，其中清洁高效能源装备占40.72%，可再生能源装备占22.88%，工程与贸易占11.91%，现代制造服务业占11.54%，新兴成长产业占12.96%。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入439.21 亿元，同比增长10.74%，归母净利润29.12 亿元，同比增长16.47%；Q3单季度实现营业收入148.51 亿元，同比增长17.51%，归母净利润9.1 亿元，同比增长25.32%。

    　　简评

    　　业绩符合预期，Q3 收入增速恢复正常，净利润增速高于收入增速。Q3 单季度公司实现营业收入148.51 亿元，同比增长17.51%，归母净利润9.1 亿元，同比增长25.32%，净利润增速快于收入增速，规模化优势不断体现，预计后续规模效应仍将延续。

    　　Q3 单季度公司收入增速17.51%，与2020-2022 年订单同比增速匹配（23%、14%、16%），Q3 收入增速与前期订单增速匹配。

    　　Q3 毛利率、净利率同比环比保持稳定，期间费用率略有提升。

    　　2023Q3 公司毛利率17.35%，同比提升1.53pct，环比下降0.3pct；净利率6.49%，同比提升0.46pct，环比下降0.31pct，盈利能力同环比基本保持稳定。

    　　Q3 公司期间费用率为12.42%，同比提升1.9pct，环比提升2.32pct，主要系管理费用、研发费用提升。

    　　前三季度新增订单同比增长19%。2023 年前三季度，公司新增生效订单642.24 亿元人民币，同比增长19%，其中清洁高效能源装备占40.72%，可再生能源装备占22.88%，工程与贸易占11.91%，现代制造服务业占11.54%，新兴成长产业占12.96%。

    　　单季度来看，Q3 单季度公司新增订单154 亿元，同比下降10.5%，环比下降41%，三季度通常为公司新增订单淡季。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2023、2024、2025 年分别实现营业收入659.5、745.1、832.0 亿元，实现归母净利润37.26、45.38、50.60 亿元，对应PE 分别为12.5、10.3、9.2X。

    　　风险提示

    　　电源基本建设投资完成额不及预期：公司主营动力设备，业绩与风电、燃气发电、火电、水电、核电投资额高度相关，若电源投资完成额不及预期，将影响公司业绩；上游原材料价格大幅波动：上游钢材等价格波动将影响公司业绩；下游用电需求不及预期：电源投资与用电需求相关，若用电需求较弱，将影响新增电源投资，进而影响公司业绩；

    　　扩产进度不及预期：公司目前部分产能仍有不足，若扩产不及预期，将影响公司对外销量； 宏观经济波动风险。

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