事件：2023年10月27日，陕西煤业发布三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业收入1274 亿元，同比下降2.41%；实现归母净利162 亿元，同比下降44.56%；扣非后净利190 亿元，同比下降15.56%；经营活动产生的现金净流量285 亿元，同比下降34.43%。

    　　公司第三季度实现营业收入368 亿元，同比下降21.31%，环比下降19.8%；实现归母净利46 亿元，同比增长27.07%，环比下降1.44%；扣非后归母净利54 亿元，同比下降27.91%，环比下降15.73%。

    　　点评：

    　　煤炭业务量增价减，销售成本同比微增。产销量：公司前三季度实现煤炭产量1.24 亿吨，同比增加7.14%，煤炭销量1.86 亿吨，同比增加6.65%，其中自产煤销量1.23 亿吨，同比增加8.62%。三季度公司煤炭产量4020 万吨，环比二季度下降6.98%，主要是产地安全监管力度加强导致。价格：煤炭销售收入1230 亿元，同比下降2.9%，煤炭综合售价660 元/吨。从陕北产地煤炭价格看，三季度产地煤炭价格触底回升。榆林5500 大卡动力煤Q3 均价为717 元/吨，环比二季度下降3.7%。

    　　截至10 月27 日，Q4 均价为744 元/吨，环比三季度增长8.7%。成本：

    　　煤炭销售成本772 亿元，同比上升3.49%，煤炭综合销售成本414 元/吨，主要是因为贸易煤采购价格上升。

    　　优质产能有望逐步释放，未来成长潜力值得期待。短期产量增长方面，2022 年公司收购彬长矿业和神南矿业，其中彬长矿业下属小庄和孟村煤矿（产能各600 万吨/年）产量有望逐步释放。长期产量增长方面，神南矿业持有的小壕兔相关探矿权正在推进前期手续，争取在“十四五”期间拿到开工批复，公司预期2027 年前后可以释放产量。随着优质产能逐步释放，公司未来增长空间较为广阔，成长潜力值得期待。

    　　控股股东增持股份，彰显长期发展信心。2023 年10 月27 日，公司公告控股股东陕煤化集团计划在未来12 个月内增持公司A 股股份，增持金额在2-3 亿元之间，拟增持价格不超过25 元/股，资金来源为陕煤集团自有资金。从25 元/股限价来看，高出10 月27 日收盘价约40%。

    　　此次增持计划体现了大股东对公司未来长期发展的信心，以及对公司当前投资价值的认同。

    　　盈利预测与投资评级：我们认为在能源大通胀持续背景下，国内动力煤价格中枢有望中高位运行。同时，陕西煤业坐拥陕北优质煤炭资源，长期来看具备较大的产量释放空间，公司未来发展前景广阔。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润为228/272/323 亿元；EPS 为2.36/2.80/3.33 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

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