本报告导读：

    　　2023Q3 业绩符合预期，黄金品类维持较高景气；公司展销发力、加盟政策优化，渠道拓店持续发力可期。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期 ，“增持”评级。考虑到拓店处于回暖期，维持2023-2025年公司EPS 分别为0.63/0.78/0.93 元，给予2023 年24.4 倍PE，维持目标价15.36 元，维持“增持”评级。

    　　业绩简述：2023 年前三季度实现营收413.14 亿元/yoy+15.76%，归母净利润7.41 亿元/yoy+20.66% ， 扣非归母净利润6.79 亿元/yoy+15.36% 。其中： 2023Q3 单季度实现营收117.46 亿元/yoy+13.39%，归母净利润2.04 亿元/yoy+16.53%，扣非归母净利润1.76 亿元/yoy+7.43%。业绩符合预期，营收实现较快增长主要由于黄金品类维持高景气，金价上行预期提振。

    　　毛利率上行，费用率保持稳定。2023Q3 公司毛利率4.22%/+1.70pct，扣非归母净利率1.50%/-0.08pct，期间费用率1.39%/+0.20pct，销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别同比变动+0.18pct/+0.05pct/-0.01pct/-0.02pct 至0.94%/0.36%/0.06%/0.03%。

    　　展销+加盟政策优化，拓店持续发力可期。2023Q3 公司净增门店合计206 家，其中直营门店4 家，加盟门店202 家；2023Q4 拟增门店184家，其中直营11 家，加盟173 家。公司举办展销会在时间和空间上打通生产基地供应链资源与全国终端渠道，增强分公司、合作伙伴与总部粘性，提升供应链管理效率；出台“三免两减”加盟收费新政策，加大对服务中心及加盟商支持，恢复渠道信心，加盟拓店发力可期。

    　　风险提示：疫情反复、国际金价波动、市场竞争加剧等风险。

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