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    　　公司发布2023 年第三季度报告，Q3 报告期内，公司实现营业总收入317.36亿元，同比增长41.25%，环比增长13.08%，实现归母净利润15.37 亿元，同比增长35.67%，环比下降13.27%；年初至报告期末，公司实现营业总收入811.19 亿元，同比增长39.38%，实现归母净利润50.77 亿元，同比增长111.34%，公司业绩整体稳健增长。

    　　Q3 现金流显著改善，计提减值准备影响利润公司业务布局立足组件产品销售，向光伏支架、光伏系统、储能及电站运营等多领域协同拓展，抗风险能力和综合竞争能力有望长足提升。Q3 报告期内，公司经营活动现金净流量74.50 亿元，同比增长209.11%，环比增长101.45%，实现销售毛利率16.70%，同比提升3.43pct，环比提升0.56pct，实现销售净利率5.44%，同比提升1.12pct，环比下降1.48pct。Q3 公司销售毛利率同环比均实现增长，现金流实现显著改善。Q3 公司计提资产减值准备、信用减值损失合计10.89 亿元，叠加投资损失等因素，对公司报告期净利润水平影响较大。

    　　一体化布局逐渐完善，成本结构有望优化

    　　公司预计2023 年底硅片、电池片、组件产能将有望分别达到50/75/95GW，其中电池片TOPCon 产能40GW，截至2023 年6 月，公司TOPCon 量产效率达到25.8%，处于行业领先水平；并在泰国、越南布局合计6.5GW 一体化产能，主要面向北美等海外市场，积极推进全球市场战略布局。公司预计2023年有望实现组件出货65-70GW，我们预计公司全球市占率有望达到约15%，稳居行业龙头地位。公司规划可转债募投项目35GW 直拉单晶产能建设，其中一期20GW 于2023 年2 月投产，目前已经全面达产，预计2023 年底公司硅片自供率有望提升至50%以上，我们认为随着硅片自供比例提升，公司成本有望实现逐步优化。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司一体化产能布局加速推进，光伏系统及电站业务开拓顺利，增厚公司年初至报告期末的营收及利润规模，我们上调公司业绩预期，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为1232.9/1550.1/1770.9 亿元（2023-2024年原值为1002.8/1255.0 亿元），同比增速分别为45.0%/25.7%/14.2%，归母净利润分别为77.1/94.3/113.4 亿元（2023-2024 年原值为46.6/58.7 亿元），同比增速分别为109.6%/22.3%/20.2%，EPS 分别为3.55/4.34 /5.22元/股，3 年CAGR 为45.5%。参照可比公司估值，我们给予公司2024 年9倍PE，目标价39.06 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机需求不及预期、公司产能建设进度不及预期、原材料价格出现较大波动。

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