23Q3 收入12 亿同增18%，归母净利1 亿同增1%23Q3 收入12 亿，同增18%（Q1 同增9%，Q2 同增10%），归母净利1 亿同增1%（Q1 同增21%，Q2 同减2%），扣非归母净利0.9 亿同减5%（Q1同增21%，Q2 同增21%）。

    　　23Q1-3 收入35 亿同增12%，归母净利3.5 亿同增4%，扣非归母净利3.3亿同增13%，非经差异主要系23Q1-3 处置非流动资产收益仅32 万，而去年同期为0.35 亿。

    　　23Q1-3 公司毛精纺纱线折48 支销量约1.4 万吨，同增16%，羊绒纺纱销量约1500 吨，同增18%；据毛纺协会22 年数据，公司精梳羊毛纱全球市占第二，粗梳羊绒纱线全球市占第三。

    　　23Q3 毛利率17.6%同减2pct，归母净利率8.1%同减1.4pct23Q3 毛利率17.6%同减2pct，我们认为主要或系羊毛产品售价波动所致，归母净利率8.1%同减1.4pct，扣非归母净利率7.5%同减1.9pct；期间费率8.3%同增0.2pct。

    　　23Q1-3 毛利率19.4%同增0.2pct，归母净利率10%同减1pct，扣非归母净利率9.5%持平；期间费率6.8%同减0.1pct。

    　　公司23Q1-3 期间费率6.8%同减0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费率及同比分别为1.9%（+0.2pct）、2.7%（+0.1pct）、2.4%（-0.2pct）、-0.1%（-0.2pct），财务费用减少主要系美元升值导致汇兑收益增加所致。

    　　品牌全面重塑升级，多品类宽带发展

    　　公司品牌形象全新升级，目前自主品牌矩阵覆盖中高奢市场，以及针织服饰/运动休闲/家居家纺等多品类，并向产业用、新材料等高附加值方向探索，提供更多元选择驱动订单增长，全面参与市场竞争获取更多份额。

    　　羊绒子公司深入调整管理架构，拓展海外市场，持续优化客户及产品结构，其作为高端纱线品种，核心客户粘性或较强且具备品牌力溢价；精细化管理叠加产能利用率提升，带动盈利能力改善。

    　　客户资源壁垒深厚，户外运动及中高端赛道韧性较强头部品牌对供应链选择具有较为复杂、严格的认证流程，仅少数企业具备进入高端市场竞争的能力，公司凭借丰富的行业经验、良好市场口碑及较强开发设计能力，成为众多优质品牌客户的指定纱线供应商，形成长期稳定的合作关系。近年来供应近百家全球运动户外品牌客户，公司运动户外品类纱线销售持续提升，涉及瑜伽、滑雪、徒步等各类运动产品。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

    　　公司系羊毛羊绒头部企业，产业链一体化布局，近年践行可持续宽带发展战略，基于纺纱主业内进行品类多元化扩容，通过设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯等，开拓羊绒纱线市场；近期品牌升级、品类拓展进一步打开中高端市场空间，羊绒业务持续提质增效。

    　　考虑公司Q3 毛利率减少，我们下调对羊毛产品售价预期，调整盈利预测，预计23-25 年公司归母净利润分别为4.1、4.7、5.4 亿（前值分别为4.6/5.6/6.7 亿）， EPS 分别为0.58 、0.66 、0.75 元/ 股（ 前值分别为0.64/0.78/0.94 元/股），对应PE 分别为12/10/9x。

    　　风险提示：羊毛、羊绒等原材料价格波动风险；汇率波动风险；贸易风险；产能释放不及预期风险。

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