核心观点

    2023Q1-Q3 实现营业收入4222.75 亿元，同比+57.75%；归母净利润213.67 亿元。单三季度营业收入1621.51 亿元，同比+38.5%，；归母净利润104.13 亿元，同比+82.2%。经测算，2023Q3 单车归母净利润1.14w，同比+15.2%，环比+31.0%。单车盈利能力仍有上行动能。公司持续稳固国内市场基本盘；2023Q1-Q3 公司海外累计销量14.55 万辆，同比+539.6%；元PLUS、海豚等车型持续开拓海外市场。7 月末腾势 N7 开始交付，23Q4 豹5、宋L、仰望U8 等重磅新车型交付，产品矩阵向高端化升级，公司车型矩阵持续扩充。行业龙头地位稳固，亮眼业绩表现有望延续。

    事件

    公司发布2023 年三季报

    2023Q1-Q3 实现营业收入4222.75 亿元，同比+57.75%；归母净利润213.67 亿元，同比+129.47%；其中三季度营业收入1621.51 亿元，同比+38.5%，环比+15.9%；实现归母净利润104.13 亿元，同比+82.2%，环比+52.6%。

    简评

    营收和利润实现高增长，盈利能力稳步提升

    2023Q3 实现营业收入1621.51 亿元，同比+38.5%，环比+15.9%；实现归母净利润104.13 亿元，同比+82.2%，环比+52.6%；实现毛利率22.12%，同比+3.2pct，环比+3.4pct；净利率6.4%，同比+1.5pct，环比+1.6pct。2023Q3 单车归母净利润1.14 万元，同比+15.2%，环比+31.0%。

    单车盈利能力仍有上行动能：1）销售结构持续优化，毛利率较高的高端品牌，出口销量增长；2）碳酸锂价格中长期有望继续下探，比亚迪自产电池放大受益

    期间费率合理管控，研发力度持续提升：2023Q3 公司销售费用率3.94%，同比-0.02pct；管理费用率2.13%，同比-0.20pct；财务费用率-0.1%，同比+0.27pct；2023Q3 公司研发费用111.04 亿元，同比+103.9%，环比+46.2%；对应研发费用率6.9%，同比+2.2pct，环比+1.4pct。2023 年8 月，在方程豹品牌发布会上，集团发布DMO 超级混动越野平台。通过持续创新，公司不断向“技术为王，创新为本”的理念发展，以进一步增强比亚迪综合竞争力，助力业务向更高层次迈进。

    基盘稳增长，高端+海外持续突破：比亚迪主品牌基盘稳定，持续推陈出新。公司2023 年8 月发布越野新品牌方程豹，“王朝+海洋+腾势+仰望+方程豹”品牌矩阵成形，随着新能源渗透率提升销量稳健增长。国内市场：

    各车型冠军版陆续完成换代，秦 PLUS 冠军版、海豚等多款车型持续热销，保证国内销量基本盘。海外市场：

    2023Q1-Q3 海外累计销量14.55 万辆，同比+539.6%；元PLUS、海豚等车型持续开拓海外市场。中高端品牌：

    腾势销量表现优异，N7、N8 陆续上市，扩充品牌矩阵；方程豹聚焦用户个性化需求，入局硬派越野；高端品牌仰望跻身百万车型序列，仰望U8 将在下半年开始交付。

    投资建议：我们预计2023-2024 年公司归母净利润为333.3/432.9 亿元，对应PE 20.27/15.60x，维持“买入”评级。

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