核心观点：

    　　做深大客户，提升成本控制与效率提升。根据公司季报披露，1-3Q2023，公司实现营业总收入63.83 亿元，同比下降18.29%，剔除大订单影响，同比增长24.51%;毛利率54.1%，同比提升7.2%，经调整净利率34.4%，同比提升4.7%。单三季度拆分来看，公司实现营业收入17.62 亿元，同比减少36.41%，归母净利润5.24 亿元，同比减少46.6%。

    　　双轮驱动战略深入推进，大力拓展海外跨国制药公司。根据公司季报披露，1-3Q2023 公司小分子CDMO 业务实现收入55.65 亿元，同比下降 22.01%，剔除大订单影响，同比增长25.45%；其中来自跨国制药公司收入同比增长66.51%；新兴业务实现收入8.13 亿元，同比增长21.05%；经营活动产生的现金流量金额为28.64 亿元，同比增长0.9%。

    　　资本开支有所降低，大力推动更多药物类别CDMO 服务和多个服务业务。根据公司季报披露，1-3Q2023，资本开支占收入比重为12.9%；管理费用率8.8%，同比提升2.1pct；销售费用率2.2%，同比提升1.0pct；研发费用率8.0%，同比提升2.3pct。财务费用率-2.3%，同比提升4.3pct。

    　　盈利预测与投资建议。综合公司订单与产能，预计23-25 年公司归母净利润分别为25.01 亿元、21.19 亿元、27.12 亿元，EPS 分别为6.77元/股、5.73 元/股、7.34 元/股，对应PE 分别为21.80 倍、25.73 倍、20.11 倍。参考行业可比公司，我们维持公司A 股合理价值159.56 元/股不变，对应2023 年24 倍PE，维持“买入”评级。H 股方面，维持公司H 股合理价值为 104.74 港元/股不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示。订单完成不及预期风险，中美地缘政治风险，汇率风险。

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