公司公告前三季度实现收入、归上净利润、扣非净利润75.31、6.42、4.95 亿元，分别同比增长0.71%、0.87%、-10.83%，Q3 单季度实现收入、归上净利润、扣非归上净利润25.9、2.14、2.0 亿元。

    业绩仍由主业贡献，订单后续释放或更集中。前三季度公司收入利润仍由传统的环保业务贡献，毛利率整体企稳。钢铁等非电下游需求表现一般影响公司主业增长，Q1-3 公司新增工程合同79 亿，电力类占比结构提升，在手工程合同合计199 亿，考虑交付周期后续火电项目订单将会逐步释放，支持公司主业平稳发展。此外三季度公司由于历史纠纷事项造成额外2240 万元支出，且新能源业务拓展期发生费用对当期业绩造成影响。紫金控股后加强订单及回款管理，前三季度公司经营活动现金净流量5.8 亿，同比增长125%，Q3 末公司在手现金23.7 亿，剔除预收款项后负债率43%。此外8 月公司已完成第十期持股计划股票购买（合计约492 万股，均价16.34 元），10 月披露回购方案，拟以自有资金0.85-0.95亿回购0.44-0.49%股权，用于实施员工持股/激励，完善长效激励机制，彰显发展信心。

    绿电项目有序推进。当前公司约2GW 项目完成备案，新疆克州乌恰县一期300MW 光伏、黑龙江多铜一期160+40MW 风光电站、塞尔维亚、圭亚那等约近1GW 项目顺利建设推进，形成了紫金、龙净共赢的业务范式。绿电项目贡献有望不断加大。考虑紫金能耗体量，以30%上下的清洁能源占比估算电站总容量近4-5GW，潜在的发电利润空间大。同时考虑电力、碳交易市场化推进，电价、碳价都可能随时间推移体现为公司盈利附加。

    工商业绿电形成独特优势。公司加速推进紫金矿山电站业务进度，其特征优势在于：1）高自用率带来高IRR：公司绿电电价主要对标地区工商业电价（分场景给予业主一定折扣），目前公司绿电主要配套大股东紫金矿业。由于紫金矿山能耗量大，较高的自用比例会带来更高的IRR。2）单体项目大：紫金全球产业分布为风光电站资源指标的获取提供便利，而且矿山的土地资源更宽裕，相较其他工商业场景限制更小。公司目前披露的项目规模都在百MW、GW 量级，远大于一般屋顶工商业几十MW 的规模。

    储能收获订单，有望进一步壮大。公司储能电池PACK 与系统集成项目于8 月末竣工，上杭5GWh 电芯项目封顶，三季度新增储能合同超过12 亿。公司原环保业务客户（发电集团、大型的工业客户等）与储能终端场景高度重合，未来进一步给储能赋能。公司完成电芯、模组与PACK、系统集成的布局，并与大股东形成上下游协同，未来可能形成差异化优势。

    大股东紫金继续增持。7 月11 日，公司公告拟向控股股东紫金矿业发行股票募资不超过15.42 亿元，同时8 月以来紫金投资、紫金资本（均系大股东子公司）以集中竞价方式合计增持公司股份超过1%，截至11 月初大股东及全资子公司合计持股比例增至15.86%，控制表决权25.76%。紫金入局后不断增持，未来有望在管理、资源、市场等多个维度对公司形成赋能。

    投资建议：考虑环保及新能源方向的行业变化，调整公司盈利预测维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：新能源项目进度不及预期、原材料价格波动、传统业务不及预期。

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