下游景气度叠加去年人员增长因素导致广联达短期内业绩承压广联达2023 年前三季度实现营业收入47.50 亿元，同比增长7.02%；实现归母净利润2.62 亿元，同比下降59.02%；实现扣非归母净利润2.12 亿元，同比下降65.20%；Q3 单季度公司实现营业收入17.00 亿元，同比增长0.98%；费用端研发费用5.46 亿，同比增长49.29%，费用率达到31.90%，销售费用5.22 亿，同比增长19.54%，费用率达到30.54%，费用快速增长导致实现归母净利润0.13 亿元，同比下降94.44%，费用端增长较快主要系今年折旧摊销增速较快且去年员工数增加导致人力成本增长。

    　　岗位级造价业务保持稳健，施工业务受景气度影响下滑公司前三季度数字造价业务实现营业收入36.73 亿元，同比增长10.00%，签署云合同25.34 亿元，同比下降8.49%，剔除上年同期签订的多年期合同影响，新签云合同较去年基本持平，造价岗位工具的续费率同比保持提升，单三季度看，公司造价业务收入13.14 亿元，签署云合同9.68 亿元。前三季度数字施工业务实现营业收入7.52 亿元，同比下降15.55%，期间公司不断调整产品结构、优化项目结构，同时进一步狠抓回款和控费。数字设计业务实现营业收入0.64 亿元，同比增长5.88%。

    　　数字新成本性能稳步提升，未来下游景气度修复有望迎来α+β双增长三季度，数字新成本在上半年重点做好客户交付的情况下，产品应用率同比大幅度提升，并向市政公共建筑、工业园区、厂房等多种业态客户拓展，产品应用范围进一步扩大。我们认为公司的造价业务中，岗位级造价工具表现出了较强的业务韧性，而数字新成本的增长动能有望随着产品不断成熟而加强，未来有望成为公司的重要增长点，同时我们认为未来建筑业景气度有望边际修复，届时有望带来造价业务与施工业务订单与收入修复。

    　　投资建议：考虑到公司业务受到外部环境影响，造价业务与施工业务增长放缓，我们下调盈利预测，收入由23-24 年的81.62/98.65 亿元调整为23-25年的71.23/83.39/98.58 亿，归母净利润由23-24 年的13.65/17.69 调整为23-25 年的7.09/11.58/15.56 亿元。考虑到广联达在国内的建筑数字化行业的地位和未来新产品的加持，维持“买入”评级。

    　　风险提示：建筑业下游需求持续衰退、数字新产品不及预期、未来政府的财政政策不及预期

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