业绩短期承压，毛利率进一步提升。公司发布2023 年三季报，23Q3实现收入162.2 亿元，同比下降15.1%；实现归母净利润6.5 亿元，同比下降32.8%；23Q3 扣非后归母净利润3.66 亿，同比下降56.5%。

    从利润率角度，公司23Q3 毛利率29.2%，达近两年新高；净利率4.1%，主要系费用端影响较大。公司毛利率仍然处于季度环比改善通道，已经修复至不错的位置，主要系海外收入占比提升、原材料成本下降等。

    国际化成果显现，引领工程机械出海。据公司中报数据，公司23H1 海外收入占比超50%。随着公司海外占比逐渐提升，出口到发达市场的机器有望获得更高的毛利率水平。对于后续出口端的展望，公司的其他产品线有望继续提速，挖机目前出口的占比已经较高，非挖产品有望借助挖机的品牌效应，继续保持相对高的出口增长。根据公司中报披露，23 年公司挖机海外市占率已经突破了8%，公司是国内工程机械出海的引领者，后续电动化产品有望进一步拉动出海。

    高质量发展依旧，资产质量优秀。高质量发展体现为产品结构优化、内部风险优化。据公司中报，23H1 公司中大挖市占率提升了5pct，超大挖销售额近似翻倍，在小挖产品不重点考核市占率的情况下，高利润率的中大挖占比提升，结构端继续优化。公司收现比情况良好，公司在积极出海的同时，实现了高质量发展。

    盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年归母净利润57.9/82.0/99.6亿元，EPS 分别为0.68/0.97/1.17 元/股。公司是工程机械龙头，海外业务拓展效果显著。考虑周期复苏的位置，以及潜在的政策催化，给予公司2024 年20 倍PE，对应合理价值19.32 元/股，维持"买入"评级。

    风险提示。基建和地产投资需求下滑的风险；国四设备价格波动的风险；海外市场拓展不及预期的风险。

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