事件：公司发布 2023 年三季报，23Q1-3 实现营收 158.85 亿，同比+41.6%，归母净利润 19.69 亿，同比+30.9%，毛利率 21.2%，同比-1.4pct；单Q3 营收 62.06 亿，同比+58.7%，环比+43.9%，归母净利润 8.84 亿，同比+76.2%，环比+54.1%，毛利率 24.5%，同比+0.8pct，环比+4.6pct。

    　　经营分析：2023 三季度归母净利润环比大幅改善，提升 54%，我们判断系：

    　　（1）产销平衡叠加 Q2 存货在 Q3 销售，产品出货环比改善明显，带动公司整体收入环比提升 59%；（2）Q3 光伏玻璃调价明显，叠加放量带来的规模效应，推动公司盈利能力环比提升明显，单 Q3 毛利率环比提升近 5 个点。

    　　展望后续：

    　　（1）随着所证会和准入政策的收紧，公司产能扩张有望进一步扩大规模优势，目前公司名义产能20600吨/天，安徽四期4座1200吨窑炉项目预期今年年底开始逐步投产，24年贡献有效产能，南通4座1200吨窑炉预期24H2陆续点火，25 年贡献有效产能，届时公司合计产能将达 30200 吨/天。（2）盈利能力优越，持续凸显龙头优势。一方面，在生产端，公司大型窑炉项目建设可降低单位能耗，提升良品率，成本控制能力加强；另一方面，在原材料端，公司持续增厚上游石英砂资源储备，目前石英砂自供比例75%左右。

    　　多重因素叠加，使得公司盈利能力优于同行。

    　　（3）海外扩产有望增厚业绩。目前，公司在越南有 2 座 1000 吨窑炉，后续扩产落地确定性较高，叠加海外盈利由于国内，预期贡献业绩增量。

    　　盈利预测与投资评级：考虑23年玻璃价格在上半年承压以及后续价格修复程度我们下修公司业绩，预计23-25年实现归母净利润分别为27.2/37.3/46.2亿元（前预测值 30.5/39.9/48.9 亿），同比增长 28%/37%/24%，当前股价对应 PE 分别为 22.9/16.7/13.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期；市场竞争加剧；上游原材料价格波动；产能进展不及预期等。

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