业绩概要：

    　　公告前三季度实现营收267.5 亿，同比增20.8%，录得净利润94.3 亿，同比增32.7%，毛利率同比下降0.58pcts 至75.94%；3Q 实现营收77.3 亿，同比增13.6%，录得净利润26.6 亿，同比增27.1%，毛利率同比下降2.9pcts至75%。3Q 业绩符合预期。

    　　点评：

    　　三季度营收增速较H1 放缓，我们认为主要受控货消化社会库存、为春节蓄力影响。区域看省内实现收入31.3 亿，同比增9%，省外实现收入45.8亿，同比增17.1%，省外增长较稳健，主要受益全国市场拓展。

    　　3Q 中高价白酒实现收入58 亿，环比增28.9%，低价白酒实现收入19.1亿，环比增8.4%,中高价白酒收入占比达75.2%，环比提升3.4pcts。结构上青花系列在控货影响下增速较上半年有所放缓，腰部产品增长加速，另一方面，3Q 旺季促销力度有所加大，两因素作用下3Q 毛利率同比下降2.9pcts。

    　　费用方面，报告期公司强化费用管控，期间费用率同比下降6.2pcts 至14.6%，主要由于销售费用率同比下降5.78pcts 至10.61%，我们认为主要由于公司加大渠道管理和推迟部分费用投放影响；此外，管理费用率同比下降0.56pcts 至3.82%，显示内部管理效率改善。

    　　今年公司强调渠道和产品市场秩序梳理，9 月底开始，青花30 复兴版行情价由780 元/瓶上涨至830 元/瓶，反应渠道整顿成果已有所显现。后市来看，3Q 合同负债余额51.7 亿，同比增9.4%，环比下降约10%，考虑到当前库存良性，产品价盘趋稳，行情价稳步提升，全年实现20%的收入增长目标确定性高。目前青花系列规模已过百亿，站稳次高端一席之地，随着公司渠道精耕和全国化的持续推进，未来需求成长可期。

    　　维持盈利预测，预计2023-2025 年将分别实现净利润105.6 亿、131.6亿和157 亿，分别同比增30.4%、24.7%和19.3%，EPS 分别为8.65 元、10.79 元和12.87 元，当前股价对应PE 分别为28 倍、23 倍和19 倍，公司管理优化，发展质量不断提升，维持“买进”。

    　　风险提示：省外扩张不及预期，行业竞争加剧，费用投放超预期

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