维持增持评级。2023Q1-3 营收15.87 亿元（+24.34%），归母净利润3.28 亿元（-48.17%），其中实验室服务业务贡献净利润3.09 亿元（内生增速+16.03%），生物资产公允价值变动净损失1.01 亿元。单三季度营收5.75 亿元（+15.11%），归母净利润2.37 亿元（-9.18%），业绩符合预期。考虑投融资环境波动下价格竞争压力，下调2023-2025 年EPS 为0.83/1.15/1.40 元（原为0.84/1.31/1.69 元），维持目标价30.24元，对应2024 年PE26X，维持增持评级。

    　　新签订单有所波动，有待投融资环境好转。截至2023Q3，新签订单约18 亿元，在手订单约36.6 亿元，订单同比2022 年有所波动，预计受投融资环境变化影响。Q3 毛利率42.79%（-8.1pct），净利率41.2%（-11.0pct），盈利能力承压主要系2022 年同期项目实验动物采购成本高企（该部分订单2023 年结题）及生物资产公允价值变化所致。

    　　产能建设推进，国际化有待进一步加码。实验室及实验室模型设施领域，现有约61600 m2 已投入使用。苏州昭衍II 期20000 m2 设施完成规划布局，其中12000 m2 已在进行施工设计，预计23 年下半年陆续投入使用。22000 m2 配套设施建设工程预计24 年完工并投入使用。

    　　专注新药筛选全资子公司昭衍易创Non-GLP 实验室建设工程基本完成，已进入运营调试阶段。充足产能保障远期发展。

    　　催化剂：新增产能快速释放、新业务拓展超预期、在手订单快速增长。

    　　风险提示：创新药投融资不及预期，行业竞争加剧。

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