本报告导读：

    　　23Q3 业绩符合预告预期，暑期高景气度以及拖累项边际改善，中高端产品升级如期推进，低预期下或迎估值修复。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期 ，增持。旺季高景气驱动业绩弹性，维持公司2023/24/25年EPS 预测0.72/0.93/1.18 元，给与24 年市场平均25xPE 估值，维持目标价23.25 元。

    　　业绩简述：公司 23Q3 实现营收23.03 亿/+52.76%，归母净利润 4.04亿 /+609.49%，恢复至19 年同期 114.7%，归母扣非净利润 3.92 亿/+907.65%。前三季度实现营收 59.10% 亿/+53.98%，归母净利润6.85 亿，19 年为 7.19 亿，恢复至 95.3%。

    　　旺季展现经营弹性，拓店环比加速。①Q3RevPAR 剔除云酒店，恢复至117%；十一期间RP 恢复度为119%。暑期期间北方高景气度，以及公司持续产品改造升级驱动经营情况改善是核心原因；②23Q3 单季度剔除云酒店RevPAR 恢复至19 年116.6%；十一期间RevPAR 恢复至19 年118.5%。③23Q3 新开门店337 家（核心品牌141 家），相比Q2 加速（316 家），但关店增加导致净增81 家（核心品牌35 家）。

    　　拖累项边际改善，中高端品牌加速发展。①公司上半年业绩受三因素影响：直营、减值准备、能力建设：目前直营店盈利情况大幅改善，23Q3 已经盈利；上半年应收账款减值后预计后续影响边际降低，公司将加大应收款催收；投入性业务（逸扉/安诺/全球购）减亏；②中高端升级是公司核心战略，目前逸扉等中高端品牌拓店节奏符合预期；③目前估值预期底部，若宏观及商旅超预期，有望估值修复。

    　　风险提示：行业竞争加剧，开店速度不及预期，云酒店模型不稳定。

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