3Q 旺季催化，业绩表现靓丽，符合此前预告

    　　首旅酒店9M23 实现营收59.11 亿/+53.98%yoy，归母净利6.85 亿，同比扭亏；实现扣非归母净利6.25 亿，符合业绩预告（6-6.4 亿）。3Q 实现营收23.03亿/+52.76%yoy，归母净利4.04 亿，扣非归母净利3.92 亿/ +907.65% yoy。

    　　3Q 旺季休闲游需求释放，公司经营修复趋势向上。长期看，公司立足大众化住宿需求，纵深拓展，挖掘下沉市场空间，同时加快产品迭代升级，中高端合作品牌有所起势，品牌矩阵和平台能力持续补充，或带来成长新看点。我们预计23/24/25 年EPS 为0.72/0.91/1.01 元。参考可比公司Wind 一致预期24 年PE 均值22X，我们给予首旅22X 24 年PE，目标价20.02 元，维持“增持”评级。

    　　3Q 酒店主业复苏良好，归母净利率超越19 年同期3Q 公司实现酒店收入22.04 亿/+48%yoy，景区业务0.99 亿/+339%yoy。

    　　3Q23 公司全部酒店RevPAR（RP）为185 元，恢复到19 年同期的105.5%，其中经济型/中高端/轻管理分别恢复至110.5/98.2/85.8%。若剔除轻管理门店，公司全部酒店RP/ADR/OCC 已恢复至19 年同期的116.6/129.6/90%，受益于暑期旺季休闲游需求释放，RP 恢复度环比提升显著（2Q23：109%）。

    　　同店层面，3QRP/ADR/OCC 同比+54.9%/32.4%/11pct。经营杠杆释放，叠加降本增效，3Q 归母净利超越19 年同期15%，实现归母净利率17.54%，环比2Q23（10.2%）提升显著，较之3Q19（15.69%）提升1.87pct。

    　　结构性升级步伐坚定，如家精选4.0 产品推出

    　　截至9M23，公司酒店数量6,242 家，其中中高端酒店数量1,654 家，占比26.5%，较1Q23 提升0.6pct。3Q 新开店数量337 家，其中经济型/中高端占比13.9/27.9%。9M 合计新开863 家，完成全年开店计划的54-57%。9M期末储备店数量达2051 家，较1H+51 家，其中经济型/中高端占比为13.7/28.4%。公司重视产品升级和会员渠道运营，以提升顾客体验。9M 期末会员总数达1.48 亿，较2022 年期末增长7.25%。3Q 公司推出主打英伦风尚特色的如家精选4.0 迭代产品，更好迎合年轻消费群体偏好。截至9M23，如家精选品牌酒店数达350 家，如家商旅及精选占中高端酒店比为66%。

    　　目标价20.02 元，维持“增持”评级

    　　考虑9M 新开店目标完成度，我们预计23 年酒店数为6484 家（原值：6789家），因此下调23 年收入8.6%。考虑降本增效成果兑现，盈利能力表现靓丽，我们预计23/24/25 年EPS 为0.72/0.91/1.01 元（前值：0.67/1.04/1.18元）。参考可比公司Wind 一致预期24 年PE 均值22X，给予首旅22X 24年PE，调整目标价至20.02 元（前值：22.11 元）。维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济波动衰退；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。

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