事件:

    　　德邦股份10 月30 日发布2023Q3 业绩：

    　　2023Q3，公司完成收入97.50 亿元，同比增长21.64%，完成归母净利润2.29 亿元，同比下降6.49%，完成扣非归母净利润1.51 亿元，同比下降11.32%。

    　　分产品看，快递业务收入48.40 亿元，同比减少8.73%；快运业务45.85亿元，同比增长87.87%；其他业务收入3.25 亿元，同比增长19.62%。

    　　投资要点:

    　　京东导流持续加码，公司收入有望保持高速增长。

    　　根据公司2023 年3 月16 日发布的《2023 年度日常关联交易预计的公告》，2023 年公司预计向京东集团及其控制企业提供金额22.83亿元的劳务。2023 年10 月31 日公司发布《关于增加 2023 年度日常关联交易预计的公告》，本次增加2023 年度关联交易预计不含税金额不超过13.62 亿元，增加后2023 年预计交易金额为36.46 亿元。

    　　2023 年1-9 月德邦股份与关联方实际发生关联交易14.51 亿元，有效刺激了公司收入增长，2023Q3 公司收入增速21.64%，相比上半年增速明显提升（2023 年上半年公司收入同比增速6.03%）。在京东持续加码的背景下，公司收入有望保持较高增速。

    　　业务结构变化+运输资源投入，短期成本波动不改长期降本趋势2023Q3，公司毛利率8.05%，同比去年同期下降6.50pct，主要因成本短期波动影响。公司总成本89.65 亿，同比增长30.90%，增速高于收入增长，毛利率下滑。与此同时，公司通过管理优化，三费（销售、管理、财务费用）占收入比下降6.12%，有效对冲了成本波动对净利润率影响，最终2023Q3 公司利润率2.34%。

    　　公司成本波动主要因运输成本38.79 亿，同比增长70.29%，占收入比提升11.37pct 所致。该成本波动主要受两方面因素影响，一方面，随着双网融合项目推进，以运输成本为主的整拼车业务体量提升影响了运输成本；另一方面，公司为提高产品竞争力，主动增加了运输资源投入。但随着双网融合下货量配载，以及前置投资车辆装载率的提升，公司运输成本占收入比有望持续环比下行，短期成本波动不改长期降本趋势。

    　　单价回暖+双网融合，四季度有望量价齐升，成本下行2023 年二季度以来，受宏观经营环境的影响，公司收入增速略有压力，为保证收入增长，公司加大营销力度，主营业务公斤单价同比下降，2023Q1/Q2 公司单公斤价格同比分别为0.59%/-3.82%。但2023Q3 公司单公斤价格同比为-3.73%，降幅相比2023Q2 收窄，且2023Q3 分月度来看，公斤单价同比降幅呈收窄趋势。随着步入Q4 旺季，公司价格有望持续回暖。

    　　结合关联交易公告，2023Q4 预计发生关联交易21.95 亿，占2022Q4收入的25.60%，结合公司自身增长，2023Q4 收入增速有望接近30%，较高的增速也有望对成本端产能积极影响，步入旺季公司有望实现量价齐升，成本下行，业绩拐点将至。

    　　盈利预测和投资评级 根据公司最新业绩，我们维持德邦股份2023-2025 年营业收入分别为348.25 亿元、405.58 亿元与449.95亿元，归母净利润分别为8.45 亿元、12.22 亿元与15.64 亿元，2023-2025 年对应PE 分别为18.33 倍、12.68 倍与9.90 倍。基于公司与京东集团业务合作加速，将催化公司收入增长和降本增效，维持“买入”评级。

    　　风险提示 宏观经济增长放缓、整合进度不及预期、协同效应与规模效应不及预期、价格战重启、成本优化推进放缓。

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