深耕海西、融汇两岸的优质城商行，台资背景特色鲜明

    厦门银行是福建省首家上市城商行，机构覆盖省内全部地级市。2020 年上市以来，机构数量稳步扩张，目前共有分支机构117 家，较2019 年末增长89%。其中，90%机构位于福建省内，贡献95%总资产。在厦门本地，机构数量领先兴业银行和厦门国际银行。福建及厦门区域经济繁荣，人均收入水平领先，金融需求旺盛，贷款增速长期高于全国水平。

    　　厦门银行第二大股东是中国台湾富邦金控，凭借台资股东背景和区位优势，打造两岸金融特色业务。2021 年升级组织架构，总行层面将“台商业务部”提升为“台商金融部”，目前是福建省台企授信数量最多、针对台胞发放信用卡最多的机构。我们认为未来海峡两岸融合发展示范区的建设，将为厦门银行带来新的发展机遇。目前厦门银行的国资背景董事长+台资背景行长治理体系特色鲜明，市场化程度领先。2009 年以来历任行长均为富邦金控派驻，台籍管理层风格稳健，现任行长吴昕颢曾任职于台北富邦银行、富邦金控。

    　　大零售转型加速，短期调整资产负债结构，净息差预计触底

    2020 年上市以来贷款扩表提速，目前贷款在总资产中占比领先可比银行，信贷结构中零售占比稳步提升。2023 年扩表速度放缓，一方面受外部宏观环境影响，目标客群中小企业和零售客户的融资需求尚未恢复；另一方面，目前依然在主动调整信贷结构，加大对普惠小微、科创金融、绿色金融等重点领域、重点客群的信贷支持。近年来持续推进大零售战略转型，成效显著，2023 年6 月末个人经营性贷款同比增长40.2%，是各类贷款中增速最快品种。

    　　净息差目前低于同业，2023 年上半年为1.34%。资产端主要源于厦门市场竞争激烈，且厦门银行贷款投放风险偏好保守；负债端主要由于存款成本率相对高。近年来负债结构开始优化，压降高成本存款，同时加强对公结算，沉淀低成本活期存款。2023 年上半年存款成本率已经开始下行，较2022 全年逆势下降5BP。未来随着高成本存款陆续到期重定价，净息差有望企稳。由于按揭贷款和城投平台类贷款占比低于同业，后续面临的重定价压力也小于同业。

    　　资产质量干净，信用成本明显低于同业，房地产等领域风险压力小

    厦门银行资产质量没有历史包袱。2023 年9 月末不良率0.79%，环比下降1BP，拨备覆盖率393%保持高位。对比全行业，9 月末不良率排名上市银行第六，处于优势地位。2023 年上半年核销前的不良贷款净生成率0.66%，在同业中处于较优水平。我们认为评估净息差要同时结合资产质量，厦门银行保守的风险偏好造成净息差低，但同时带来优异的资产质量，低信用成本反哺盈利能力。由于对公领域专注中小企业，在房地产、城投等市场重点关注的风险领域占比低，2023 年6 月末房地产对公贷款占比仅3.6%，未来潜在风险压力小。

    　　投资建议：大零售转型值得期待，高股息率投资价值被低估

    我们认为厦门银行的核心优势在于资产质量优异，最鲜明特色在于大零售转型和两岸金融，未来随着净息差触底回暖，盈利能力有望上行。近年来保持30%高分红比例，带来2023 年高达6.32%的股息率，具有强吸引力。基于2023 年11 月9 日收盘价，厦门银行2023 年PB 估值0.56X、PE 估值5.03X，看好长期成长潜力，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、贷款市场份额扩张不及预期；2、净息差超预期大幅下行；3、盈利预测假设不及预期。

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