核心观点

    　　受海外半导体设备零部件需求偏弱影响，公司营收呈现下降趋势，同时产品结构变动导致毛利率下降，叠加费用端压力提升，业绩短期承压。此次向马来西亚全资子公司增资有望提升公司海外生产加工能力，提高向海外半导体及新能源等领域客户的供应能力，降低地缘政治不确定性，叠加收购冠鸿智能持续推进，期待后续公司海外业务增长及向综合配套制造服务商转型。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入3.68亿元，同比下降19.81%；归母净利润0.72 亿元，同比下降40.27%；扣非后归母净利润0.67 亿元，同比下降46.62%。Q3 单季度实现营业收入1.24 亿元，同比下降27.56%；归母净利润0.21 亿元，同比下降53.45%；扣非后归母净利润0.18 亿元，同比下降65.04%。

    　　简评

    　　营收呈下降趋势，毛利率下降叠加费用提升业绩短期承压营收端来看，受海外半导体设备零部件需求偏弱影响，2023Q3公司实现营业收入1.24 亿元，同比下降27.56%。从盈利能力角度看，公司2023Q3 实现毛利率、归母净利率分别为33.32%、17.10%，同比分别-5.53pct、-9.51pct，业务结构变动导致毛利率下降，整体盈利能力降幅较大。费用端来看，公司2023Q3 期间费用率达13.01%，同比+13.27pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.31%、6.82%、4.30%、-0.42%，同比分别+0.48pct、+1.75pct、+1.53pct、+9.50pct，财务费用率提升幅度较大，我们判断系发行可转债导致利息支出增长以及汇兑收益收窄所致。

    　　归结到利润端，2023Q3 公司实现归母净利润0.21 亿元，同比下降53.45%；扣非后归母净利润0.18 亿元，同比下降65.04%，毛利率下降叠加费用压力加大，整体业绩降幅较大。2023Q3 公允价值变动收益增长明显，从2022Q3 的-0.08 亿元增长至0.06 亿元，占归母净利润的比重从-18.41%增长至28.89%，对公司业绩形成一定支撑。

    　　增资马来西亚全资子公司，适应客户需求降低国际风险增资马来西亚子公司，提高国际化生产加工能力。公司于2023　　年10 月31 日披露《关于对全资子公司华亚精密增资的公告》，拟在前期投资430 万美元的基础上，进一步向马来西亚全资子公司华亚精密投资570 万美元（根据项目进度分批投入），合计将注册资本增资到1,000 万美元。华亚精密成立于2021 年6 月24 日，注册地为马来西亚槟州，主营精密金属结构件制造，此次增资主要为适应半导体领域、新能源等领域的客户海外市场业务需求及市场变化，有利于加强华亚精密的生产加工能力，规避或减少国际风险，提高公司的国际竞争力。

    　　马来西亚子公司经营已有初步成效，营收规模迅速增长。根据增资公告，华亚精密云2023 年前三季度实现营收372.25 万元，2022 年全年营收仅为178.07 万元，2023 年前三季度营收已超2022 全年的两倍，规模实现快速增长。期待马来西亚子公司产能释放带来的业绩增长，以及规模增长后对公司海外半导体、新能源业务拓展带来的正向驱动。

    　　投资建议

    　　不考虑收购冠鸿智能51%股权，预计公司2023-2025 年营业收入分别为5.04、7.30、10.00 亿元，同比分别增长-18.68%、44.96%、36.93%，2023-2025 年归母净利润分别为0.96、1.41、2.00 亿元，同比分别增长-36.05%、47.24%、41.63%，对应2023-2025 年PE 估值分别为48.57x、32.99x、23.29x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）下游扩产不及预期：若行业周期下行、地缘政治等因素导致下游投资、扩产意愿降低，将对公司的业务发展和经营业绩造成不利影响。

    　　2）新产品开拓、产能扩张不及预期：若新产品开拓与新项目产能扩张不及预期，则会对其未来经营业绩的持续提升产生不利影响。

    　　3）技术创新风险：若公司新产品研发无法保持或后续研发投入不足，公司将面临市场竞争力下降的风险。

    　　4）供应链持续紧张风险：若公司持续受到供应链紧张影响，则会对公司产能以及收入产生不利影响。

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