事件描述

    　　公司23 前Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润141.36/15.01/13.65 亿元，同增3%/7%/7%；23Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润52.58/5.78/5.27 亿元，同增11%/13%/5%。

    　　事件评论

    　　预计Q3 外销增速更佳，内销增长韧性强。Q3 收入同增11%，拆分结构看，外销伴随外需修复预计增长环比H1（-6%）复苏明显，且剔除玺堡影响后内生增速将更快；家居内销市场景气于Q3 有所回落，不过预计公司内销仍维持一定韧性，其中床&定制&功能三大高潜品类有望延续超额表现。

    　　Q3 经营盈利大幅改善。Q3 毛利率同比+3.7pcts，推测除原材料、汇率等的贡献外，公司内部降本提效亦有持续贡献，如采购管控精细化&专业化、外贸价值链管理一体化等。Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+1.7/+0.3/-0.2/+2.5pcts，其中财务费用增长因汇兑由盈转亏，23Q3 产生汇兑损失约1367 万元，汇兑收益同比减少1.09 亿。Q3 归母/扣非净利率同比+0.2/-0.5pct，而剔除汇兑损益扰动后Q3 利润总额同比增速达28%，体现经营层面盈利的改善。

    　　内销向整家，产品&系列&模式创新迭出强化竞争力。公司通过持续的品牌及品类拓展，目前形成了全品类、多品牌的产品矩阵，营销层面积极强化一体化整家的定位。公司去年起独立加快发展定位年轻化的天禧派系列，填补顾家主品牌面向下沉市场的空缺，预计近期拓展进展较优。产品上，公司床垫+功能沙发+定制三大高潜品类不断进阶，同时持续开展新材料、新结构、新工艺的创新研究，培育“床垫WinFresh 沁爽科技”、“赛孚牛皮”、“集成净味科技”等竞争亮点，强化产品力。模式上，公司不断加强多层次、多渠道的营销网络体系，以品牌专业店为基，打造融合大店/品类势能店模式，以顾家星选系列探索整装渠道，近期招商建店、店态优化屡收战果。

    　　外销聚焦一体化运营，提质持续可期。公司致力于海外基地布局及经营提质，如越南基地运营改善明显，墨西哥基地建设亦在稳步推进。H1 公司在资金效率、原材料、人员结构等层面均有优化，供应链降本不断收效。

    　　持续看好公司在品类和渠道的竞争优势，推动大家居战略；外销景气度如期改善，盈利逐步提升。公司持续深挖客流，精耕细作，培育床&定制&功能等品类逐鹿大家居。外销景气延续，且外贸价值链一体化导向下盈利优化持续兑现。预计23-25 年归母净利润为20.7/23.6/27.4 亿元，对应PE 15/13/11x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、地产销售及竣工不及预期；

    　　2、公司渠道拓展及运营低于预期；

    　　3、外需景气波动超预期。

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