核心观点

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度公司营收63.3 亿元，同比+55.3%；归母净利润15.7 亿元，同比+69.1%；扣非后归母净利润17.1 亿元，同比+72.1%。单Q3 公司毛利率36.2%，同比-5.9pct，环比-4.6pct；净利率21.3%，同比-6.9pct，环比-2.8pct。受南非需求及库存影响，公司Q3 储能逆变器出货表现较差，同时产品结构调整影响了毛利率表现。微逆方面，德国继电器事件后，外置继电器方案已获认证，下半年已逐步恢复出货。公司新品、新市场将于明年进入收获期，从而实现业绩的高增。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度公司营收63.3 亿元，同比+55.3%；归母净利润15.7 亿元，同比+69.1%；扣非后归母净利润17.1 亿元，同比+72.1%。

    　　Q3 单季度来看，公司营收14.3 亿元，同比-15.8%，环比-49.0%；归母净利润3.0 亿元，同比-36.1%，环比-54.9%；扣非后归母净利润3.2 亿元，同比-42.0%，环比-62.8%。

    　　简评

    　　盈利能力：

    　　单Q3 公司毛利率36.2%，同比-5.9pct，环比-4.6pct；净利率21.3%，同比-6.9pct，环比-2.8pct。受出货结构变化影响，高毛利率的储能逆变器占比有所下滑，公司综合毛利率环比下滑。

    　　业绩拆分：

    　　1、储能逆变器： Q3 出货环比下滑，主要原因是南非地区Q3 进入冬季导致季节性需求回落，同时南非渠道库存偏高。毛利率仍维持56%，环比Q1~2 无变化；

    　　2、组串逆变器：Q3 出货环比持平，Q3 毛利率有所回落，预计为40%；3、微逆：受德国事件干扰，Q2 出货较差，Q3 已基本解决存量和新品解决方案，Q3 出货恢复正常，受替换方案等成本影响，毛利率环降较多。

    　　盈利预测与建议：展望四季度，伴随着南非地区需求逐步恢复，以及德国微逆事件后公司已逐步恢复出货，公司有望凭借低成本优势继续渗透欧美市场。我们预计公司2023-2025 年业绩为19.7、26.0、32.6亿元，对应估值分别为16.2、12.2、9.8X，继续“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、光储行业景气度不及预期风险：太阳能光伏和储能行业与宏观经济形势、国家产业政策相关性较高，如果未来主要市场的经济或产业政策发生重大变化，光伏装机不及预期，在一定程度上将会影响行业的发展和公司的营业收入及利润增速；

    　　2、元器件成本持续上涨风险：IGBT 供应可能持续紧张，原材料的短缺将推升下游逆变器成本，从而制约逆变器的出货节奏。

    　　3、行业竞争加剧风险：储能电池包发展前景良好，逆变器龙头凭借渠道优势纷纷入局，现有企业产能持续扩张，行业竞争随之加剧，公司经营业绩可能受到影响。

    　　4、人民币汇率波动风险：受外币对人民币汇率提升影响，公司 2022 年汇兑损益增加对业绩增长贡献较大，拉高业绩基数，2023 年人民币汇率波动具有较大的不确定性，可能影响公司营收和盈利能力。

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