盈利能力持续改善，品牌建设日益完善，维持“买入”评级公司2023 年前三季度实现营收27.12 亿元，同比增长11.06%；归母净利润1.77亿元，同比增长54.18%；第三季度营收9.97 亿元，同比增长16.97%；归母净利润8056.69 万元，同比增长74.08%；前三季度销售/管理/研发/财务费用分别同比变动+29.67%/+29.607%/ +8.011%/+213.19%，其中财务费用大幅上升主要系汇兑收益减少及利息支出增加。基于公司海外子公司盈利能力强劲，境内出口订单持续改善，我们上调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为2.22（1.88）/ 2.95（2.87）/ 3.49（3.40）亿元，EPS 分别为0.75/1.00/1.19 元，当前股价对应PE 分别为31.6/23.8/20.1 倍。公司盈利能力持续改善，品牌建设日益完善，维持“买入”评级。

    公司配套产能充足，盈利能力不断修复

    公司境内外收入增速稳健，配套产能稳健扩张，年产6 万吨宠物干粮项目”中剩余3 万吨产能预计于11 月投产，2022 年可转换募投项目年产6 万吨高品质宠物干粮项目及年产4 万吨新型宠物湿粮项目将为公司进一步拓展国内外市场份额打下良好基础。盈利能力方面，2023Q3 公司毛利率27.29%，环比二季度25.46%及一季度24.35%均有提升；公司净利率亦不断改善，2023Q3 已达9.96%，环比二季度及一季度更上一个台阶。

    积极践行品牌建设活动，内销增速有望稳健增长报告期内公司加强品牌建设，wanpy 携手海派点心品牌，共同开启人宠友好美食社交新空间，为期9 天的“顽皮一下，很开申”开业萌宠派对吸引数百只萌宠现身打卡，并在愚园路、当红小酒馆等场地举办多场快闪活动。Zeal 方面，品牌坚持高端定位，与法国高奢产品设计师FX Balléry 联名合作的宠物餐具，受邀亮相巴黎设计周宠物用品生活方式, 将“人宠生活新方式”进行具象化表达。

    Toptrees 领先围绕集团“聚焦战略”集中发力，发起品牌营销《换我上厂》第一季，围绕“工厂”打造领先“安心”体感化品牌心智，为烘焙粮捕捉增量人群。

    风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

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