事件：公司发布2023 年三季报，2023 前三季度实现收入15.36 亿元，同比+34.34%；归母净利1.74 亿元，同比+44.84%，扣非归母净利1.57亿元，同比+75.99%；23Q3 单季度实现收入4.77 亿元，同比+46.10%，归母净利0.43 亿元，同比+1366.81%，扣非归母净利0.38 亿元，同比+431.47%，Q3 业绩略超预期。

    　　护肤及美容类高增贡献营收增长，高客单价产品收入占比提升带动客单价提升。分品类来看，单三季度眼部/护肤/洁肤/美容类收入分别为1.01/1.87/0.49/1.31 亿元，同比+1.01%/+65.76%/+16.74%/+97.75%，Q3 护肤类及美容类高增贡献收入增长；单三季度眼部/护肤/洁肤/美容类客单价同比+7.71%/+35.00%/+31.60%/+28.78%，高客单价产品如重组双胶原系列产品、院线洁肤类产品、美容类大单品收入占比提升带动大类客单价提升。2022 年升级二代小红笔眼霜实现放量，今年9 月再度推出丸美×Panda Roll 二代联名小红笔眼霜限定包装，并在抖音全网首发抗糖抗氧的丸美四抗2.0，丸美新渠道运营不断完善，实现营收较高增长。8 月第二品牌PL 恋火推出的看不见粉底液2.0 荣登2023 年抖in 百大美力好物金榜，第二品牌打造爆品的能力逐步验证，Q3 淡季不淡，实现营收双位数高增长。

    　　营销力度不减，高客单价产品收入占比提升叠加原材料成本下降带动公司毛利率提升。1-9 月公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为51.78%/4.76%/2.88%，同比+5.03/-2.16/-0.38pct。销售费用率增加源于丸美线上直播渠道不断扩张，恋火聚焦线上渠道销售，加大投放广宣费；管理费用率减少源于规模效应渐显；研发费用率小幅波动。1-9 月公司毛利率/净利率分别为70.84%/11.36%，同比+2.86/+1.30pct，单三季度公司毛利率/净利率分别72.44%/9.05%，同比+7.54/+8.62 pct，源于公司高客单价产品收入占比提升及原材料成本下降。

    　　看好核心单品放量增长，医美业务有望贡献成长新动力。丸美二代小红笔眼霜及PL 恋火看不见粉底液2.0 销量持续增长，双十一大促表现亮眼，看好核心单品在线上兴趣平台加速放量。渠道方面，兴趣电商抖音Q3 运营表现亮眼，Q4 双十一、双十二大促期间线上营收可期；线下公司将持续与经销商、门店协同推动复苏，有望通过线下体验增加客群转化。此外，公司在重组胶原蛋白研发领域持续推进，9 月官宣II 类械产品丸美医用重组胶原蛋白敷料，未来还将继续推出重组胶原蛋白三类械水光针及填充类产品，静待公司医美业务放量。

    　　投资建议：我们预计23-25 年EPS 分别为0.72/0.85/1.00 元，当前价格对应PE 为39/33/28 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；产品安全风险。

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