Q3 业绩符合预期，10 月钾肥价格环比提升，公司单日钾肥产量再破纪录公司发布2023 三季报，前三季度实现营收28.91 亿元，同比+19.81%；归母净利润9.94 亿元，同比-34.54%。其中Q3 实现营收8.69 亿元，同比+33.83%、环比-25.55%；归母净利润2.78 亿元，同比-34.20%、环比-26.98%，业绩符合预期。

    我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为15.58、19.53、22.22亿元，EPS 分别为1.68、2.10、2.39 元/股，当前股价对应2023-2025 年PE 为16.8、13.4、11.8 倍。Q3 公司营收、归母净利润短时承压主要受钾肥价格环比下跌及需求偏弱影响，10 月以来钾肥价格环比回升，公司钾肥单日产量再破纪录。我们看好公司以“一年新增一个百万吨钾肥项目”的速度持续低成本扩张钾肥产能，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，维持“买入”评级。

    Q3 钾肥市场均价环比下跌，公司销量环比下跌，盈利能力有所下滑盈利能力方面，2023 前三季度公司销售毛利率、净利率分别为59.95%、34.09%，较2022 年分别-12.78、-24.42pcts；Q3 销售毛利率、净利率分别为54.67%、31.59%，环比Q2 分别-4.59、-0.65pcts，此外Q3 管理费用率达到18.8%，环比+4.2pcts，主要是支付股权支付费用。据百川盈孚数据，2023Q3 氯化钾60%粉青海盐湖、氯化钾东南亚CFR 分别为2466 元/吨、328 美元/吨，环比分别-20.0%、-19.9%；公司Q3 钾肥销量42 万吨、均价2052 元/吨左右，环比分别-15.5%、-11.9%，钾肥量价齐跌造成公司Q3 盈利能力短时承压。

    公司单日钾肥产量再破纪录，Q4 以来钾肥价格回升，看好Q4 迎来量价齐升据公司公众号报道，10 月27 日，公司老挝东泰矿区单日钾肥产量达9116 吨（其中粉钾7253 吨，颗粒钾1863 吨），在东泰矿区200 万吨/年产线基础上，老挝生产基地实现300 万吨/年产能的单日产量标准。据百川盈孚数据，氯化钾60%粉青海盐湖、氯化钾东南亚CFR 10 月均价分别为2678 元/吨、330 美元/吨，较Q3均价分别+8.6%、+0.7%；截至11 月15 日，氯化钾市场均价2872 元/吨，市场挺价企稳运行，东北地区需求持续推进；我们看好公司Q4 迎来量价齐升。

    风险提示：经营环境、政策变化，项目建设及投产运营风险，钾肥价格波动等。

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