23Q3 收入2.83 亿，同增0.09%，归母净利0.23 亿，同减7.84%公司23Q1-3 收入7.66 亿，同增1.29%，23Q1/Q2/Q3 收入及同比增速分别为2.23 亿（yoy+4.9%），2.59 亿（yoy-0.3%），2.83 亿（yoy+0.09%）；23Q1-3 归母净利0.59 亿，同增37.17%，23Q1/Q2/Q3 归母净利润及同比增速分别为0.07 亿扭亏，0.29 亿（yoy+57.5%），0.23 亿（yoy-7.8%）；23Q1-3扣非归母净利0.56 亿，同增59.55%，23Q1/Q2/Q3 扣非归母净利润及同比增速分别为0.05（yoy+82.8%），0.31 亿（yoy+89.8%），0.20 亿（yoy+24.1%）。
23Q1-3 非经合计323 万，其中政府补贴606 万（22Q1-3 非经合计807 万）。
分产品，23Q1-3 牙刷销量2.6 亿支，营收3.28 亿元；湿巾销量31.6 亿片，营收2.39 亿元。牙刷与湿巾均价均同比增长，牙刷均价1.26 元/支，同增14%；湿巾均价0.08 元/片，同增3%。
23Q1-3 归母净利增长系①自有品牌运营及宣传费投入较2022 年同期减少，销售费用下降；②公允价值变动收益较2022 年同期实现扭亏为盈（23Q1-3为261 万，22 年同期为-562 万）。
23Q1-3 毛利率23.21%，同增0.75pct，净利率7.72%，同增2.02pct我们认为毛利率增长系塑料粒子与无纺布原材料价格同比减少（23Q1-3 塑料粒子采购均价同减9%，无纺布采购均价同减3.6%）。
23Q1-3 销售费用率6.57%，同减4.76pct；管理费用率5.35%，同增1.46pct；研发费用率2.84%，同减0.98pct；财务费用率-0.3%，同增0.45pct。其中销售费用率显著下降，系自有品牌运营费投入减少的影响。
拟收购善恩康约52%股权，投资微生物益生菌产业链公司拟通过股权转让及增资方式以2.13 亿元取得善恩康生物科技公司约52%股权，预计形成1.4 亿商誉，同时善恩康实控人承诺公司2024、2025、2026 年实现净利润份额分别不低于1200 万元、1800 万元、3000 万元，三年累计实现净利润不低于6000 万元。
善恩康成立于2016 年，专注于微生物益生菌全产业链研发、生产和销售，在江苏苏州拥有1 个研发中心，在江苏苏州及安徽宿州拥有2 个生产基地，规划产能为年产益生菌原料菌粉200 吨、益生菌制剂及相关产品2000 吨，目前已落地产能为年产益生菌原料菌粉40 吨、益生菌制剂及相关产品 400吨。公司聚焦“内生式增长+外延式发展”战略，拓展公司业务范围，提升收入和利润，增强企业核心竞争力。
收购薇美姿16.5%股权交割完毕，资源整合或带来供应链效率提升11 月初公司收购薇美姿16.5%股权交割完毕，倍加洁总计持有薇美姿股权比例为32.165%。公司投资薇美姿弥补C 端短板，供应链协同效应有望赋能业务发展。根据中商产业研究院，2022 年薇美姿在中国口腔护理行业排名第五（市占率为5%），舒克和舒克宝贝品牌知名度较高，C 端优势明显。
倍加洁长期深耕ODM 业务，在B 端经验丰富，两者结合有望提升公司在中国口腔护理领域的市场地位和话语权。随着并购后资源逐渐整合，有利于进一步提升公司整个供应链的协同价值。
卡位口腔护理，聚焦大客户开发战略
公司现有口腔清洁护理用品和一次性卫生用品两大产品系列，口腔清洁护理用品已形成以牙刷为主，涵盖牙线、牙线签、齿间刷、假牙清洁片、漱口水、口喷等全系列产品，可提供一站式口腔护理用品产品和服务。另外，一次性卫生用品（湿巾）已覆盖婴儿、妇女、老年、通用、医用等系列，助力公司形成双轮驱动发展格局。
公司开发并积累了一批优质客户资源，并与之保持了长期稳定的合伙关系。
口腔护理产品，公司与重庆登康、薇美姿实业、云南白药、屈臣氏等重点客户建立了合作关系；湿巾产品，公司与Medline、CARDINAL HEALTH 等客户建立了合作关系。同时，公司聚焦于大客户开发战略，近年来先后开发了多个重点客户，拓展优质市场，稳定竞争格局。
维持盈利预测，维持“买入”评级
公司是国内口腔护理领先企业，内生聚焦大客户拓展及产品创新，同时参股薇美姿提升产业协同，合作金鼎资本进一步助力外延扩张，双轮驱动成长。我们预计公司23-25 年归母净利分别为1.3、1.6、1.9 亿，EPS 分别为1.3、1.6、1.9 元/股，对应PE 分别为18/15/13x。
风险提示：主要原材料价格波动的风险；市场竞争的风险；海外市场的风险；汇率波动的风险和出口退税率下调的风险；收购善恩康股权尚不确定的风险。
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