Q3 收入跌幅环比收窄，以价换量下静待需求拐点，维持“买入”评级2023Q1-3 公司实现营收24.2 亿元（-16.0%），归母净利润0.9 亿元（-73.9%），扣非净利润0.4 亿元（-84.7%）。2023Q3 营收8.0 亿元（-6.1%），跌幅环比Q2收窄21.3pcts，归母净利润-0.1 亿元（-110.9%），扣非净利润-0.2 亿元（-138.1%）。

    　　内需疲软导致Q3 收入阶段性承压，降价侵蚀利润导致Q3 利润端承压。我们下调2023-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润1.5/3.0/3.6 亿元（2023-2025 年原值3.1/4.0/4.7 亿元），对应EPS 为2.16/4.24/5.14 元，当前股价对应PE 为60.4/30.7/25.4 倍，考虑到外销拓展趋势良好，维持“买入”评级不变。

    　　内需疲弱下看好以价换量跌幅收窄，美国线下渠道突破外销趋势向好国内投影需求仍承压，公司丰富产品结构，通过便携式产品Play 系列拓展销量增长点，面向双11 推出十周年亿元补贴活动，看好以价换量下Q4 销量端降幅进一步收窄、迎来拐点。公司线下渠道稳步拓展、布局新的增长点。海外需求趋势向好，公司加速拓展海外市场。8 月31 日，公司面向海外发布HORIZON Ultra的4K 版本，定价1699 美金，产品热销验证公司依托产品力、持续拓展高端价格带份额。公司进驻Bestbuy 北美线下门店，有望进一步打开北美市场空间。

    　　降价导致Q3 毛利率下滑，看好Q4 收入恢复盈利能力止跌回升2023Q1-3 毛利率32.8%(-4.2pct)，期间费用率34.5%（+6.0pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+4.0/+1.3/+2.5/-1.7pct，2023Q3 净利率为3.5%(-7.9pct)，扣非净利率为1.7%(-7.8pct)。2023Q3 毛利率29.5%(-6.3pct)，主系产品降价影响。

    　　Q3 期间费用率33.1%（ +2.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+1.6/+0.8/+1.2/-1.4pct，费率提升主系收入规模下降后对费用的摊薄作用减弱，叠加需求较为疲软、营销投放转化效率下降影响，2023Q3 净利率为-0.8%(-7.9pct)，扣非净利率为-2.1%(-7.1pct)，受毛利率下降叠加收入下滑后费率提升，净利率阶段性承压，Q4 伴随收入降幅进一步收窄，看好盈利能力端止跌回升。

    　　风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；中高端需求不及预期。

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