核心观点：

    　　国产碳化硅衬底领先厂商，深耕车规领域。公司深耕碳化硅衬底十余年，是全球少数几家同时在导电&半绝缘型碳化硅衬底产品均具有竞争力的企业。公司导电型衬底持续拓展车规领域，已经与英飞凌、博世等开展了广泛合作。随济南工厂产能的顺利切换，叠加上海临港智慧工厂产量持续爬坡，公司规模效应将逐渐显现，23Q3 为公司盈利拐点。

    　　海内外厂商积极扩产，衬底市场快速扩容。碳化硅衬底制备难度较大，是产业链中的核心环节。目前衬底市场呈现出高度集中的格局，2021年CR3 占据约80%市场份额。随我国碳化硅衬底厂商积极扩产，市场份额在未来有望得到显著提升。根据Wolfspeed 的预测，预计至2026年，全球碳化硅材料市场规模将达17 亿美元，相较于2022 年提升近2.5 倍，碳化硅衬底市场规模将得到显著扩容。

    　　先进品质持续，产能叠加订单优势促进长期发展。公司核心团队经验丰富，持续布局前沿技术，目前公司8 寸导电型衬底已实现小批量交付，为国内领先水平；此外，公司产品技术媲美海外厂商，且兼具性价比，公司产品优势逐渐显现，在手订单持续增厚。公司积极优化产能布局，上海工厂产量持续爬坡，建设进度超预期，叠加济南工厂产能的顺利切换，公司规模效应将逐渐显现。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年营业收入分别为12.95、24.57、35.33 亿元。考虑碳化硅下游需求旺盛，公司作为国内碳化硅衬底领先企业，已对头部客户实现覆盖，且产能扩张持续，业绩成长性较强，给予公司2024 年15 倍PS 估值，对应合理价值为85.76 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。下游行业发展不及预期导致产品需求下滑的风险；技术迭代的风险；产能产量提升不及预期风险。

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