3Q23 归母净利润环比改善。2023 年前三季度，公司实现营业收入1015.29亿元，同比下降17.67%，实现归母净利润2.06 亿元。其中，3Q23 单季度实现营业收入372.13 亿元，同比下降14.48%，环比增长3.56%；实现归母净利润1.30 亿元，同比增长126.25%，环比增长215.76%。

    　　3Q23 芳烃价差维持高位，海外成品油裂解价差环比扩大。2023 年三季度，芳烃价差仍处高位，海外成品油裂解价差改善，新加坡柴油、航煤裂解价差分别为28.6/25.8 美元/桶，环比分别增长85%/87%。同时，三季度油价震荡上行，布伦特油价从75 美元/桶涨至95 美元/桶，我们认为有助于公司毛利改善。3Q23 公司实现毛利18.32 亿元，同比+1354%，环比+102%。

    　　全产业链均衡布局。截至2023 半年报披露日，公司拥有原油加工能力800 万吨/年；参控股 PTA 产能 1900 万吨/年；PIA 产能30 万吨/年；己内酰胺（CPL）产能 40 万吨/年；参控股聚合产能1106.5 万吨/年，其中聚酯纤维836.5 万吨/年，瓶片（含rPET）270 万吨/年。

    　　重点项目稳步推进，强化一体化产业链。公司稳步推进1400 万吨/年文莱炼化二期项目、120 万吨/年“己内酰胺-聚酰胺”一体化及配套项目、宿迁逸达110 万吨/年新型环保差别化纤维、海南逸盛“250 万吨年PTA+180 万吨/年功能性材料”等项目，提高公司在短纤、瓶片等领域市占率，发挥公司“涤纶、锦纶”双“纶”驱动优势，提供未来业绩增量。其中，110 万吨/年新型环保差别化纤维一期30 万吨产能2023H1 已投产。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为3.3 亿元、9.4 亿元和14.4 亿元，EPS 分别为0.09、0.26、0.39 元，2023 年BPS 6.97元，参考可比公司估值水平，给予2023 年PB 1.1-1.3 倍，对应合理价值区间7.67-9.06 元（对应2023 年PE 85-101 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。

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