2023Q3 业绩略低于预期，静待咖啡产能配置到位重新提速2023Q1-3 实现营收20.86 亿元/yoy+28.18% ， 归母净利润2.06 亿元/yoy+240.77%。单Q3 实现营收7.59 亿元/yoy+13.88%，归母净利润0.7 亿元/yoy+162.55%，业绩弹性环比有所减弱，主要系2022 年同期基数相对较高&产能错配拖累咖啡起量速度。我们下调2023-2025 年盈利预测，预计归母净利润为2.81/3.48/3.96 亿元（ 原值为3.01/4.11/5.04 亿元）， yoy+143.8%/+23.8%/+13.6%，对应EPS0.70/0.87/0.99 元，当前股价对应PE 为24.5/19.8/17.4 倍。考虑到当前下游扩容红利仍在延续，传统主业植脂末有较强支撑，咖啡业务品类结构丰富，兼备中期产线随市调整能力，看好后续第二曲线重启快增长，维持“买入”评级。

    　　植脂末主业稳健增长，产能错配咖啡短期承压分业务：植脂末/ 咖啡/植物基/其他产品单Q3 营收分别为5.03/0.70/0.28/0.99 亿元，yoy+10.8%/3.96%/-2.46%/+21.02%。受益头部茶饮客户门店持续扩张&供应份额提升，植脂末仍为增长主要动力，同时紧抓下游动向灵活拓新，配套产品稳步贡献增量，突出业务调整能力已获验证。Q3 咖啡增速环比明显滑坡，主要系咖啡粉液产品放缓，产能配置与下游现磨咖啡豆高增趋势错配，导致H1 大客户突破成果未如期兑现至收入端，公司后续聚焦品类结构调整、产能配置优化及新客扩张，咖啡业务有望重入正轨。分渠道：2023Q3 工业客户/连锁/经销/其他渠道分别实现同比+17.12% /+11.27% /+9.15%/-18.07%，连锁餐饮合作加固基础上持续开发工业客户。分区域：2023Q3 华北/东北/华中/电子商务实现同比增速333.6%/64.6%/38.2%/54.2%，电商渠道表现亮眼，自有品牌持续放量。

    　　加大费用投放深耕市场，盈利能力韧性显现

    　　费用端：2023Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.31%/2.66%/1.11%/-0.17%，yoy+0.6/-0.65/-0.09/+1.03pct，Q3 经销商净增73 家，叠加C 端布局加速推进，销售费用投放合理提升，费用率呈小幅增长。盈利能力：Q3 毛利率18.91%/yoy+8.73pct，归母净利率9.29%/yoy+5.26pct。全年维度看，公司积极开展套保应对原材料成本风险，择机锁价下预计2024 年盈利能力整体维持稳定。

    　　风险提示：咖啡业务进展不及预期，原材料价格波动，食品安全问题等。

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