事件描述

    　　10 月31 日，工业富联发布2023 年三季报，公司报告期内实现营业收入3,288.18 亿元，同比下滑8.94%，归母净利润为134.85 亿元，同比增长14.32%，公司实现扣非归母净利润135.33亿元，同比增长19.26%。公司单三季度实现营业收入1,220.42 亿元，同比下滑10.15%，归母净利润63.24 亿元，同比增长28.42%，扣非归母净利润59.96 亿元，同比增长20.54%。

    　　事件评论

    　　公司在单三季度实现毛利率9.29%，同环比改善明显，我们判断主要系三季度产品结构持续优化，大客户的高端版新机开始备货，公司的主营业务的毛利率出现了改善，也直接带动公司单三季度的净利率提升至5.19%。前三季度分业务来看主要亮点在于：大客户高端版本新机销售超过之前客户排产预期，受到消费者的青睐，终端精密结构件业务在前三季度实现了较好的增长；在三季度CSP 服务器的营收受益于客户对于AI 算力的布局投入迎来了高速增长，此外数据中心AI 化以及网络升级趋势带动高速交换机需求的大幅攀升，公司在这块业务的营收在前三季度增长明显，公司覆盖交换机客户在下游占比也是非常高。

    　　AIGC 作为未来长期发展趋势，正逐步吸引算力芯片厂商、应用厂商、硬件终端品牌商争相布局，行业当前正处于大模型及应用百花齐放阶段，未来硬件品牌商将持续推出AI 音箱、AI PC、AI 手机等，云端及边缘端算力需求将迎来井喷发展趋势，给英伟达、服务器及交换机算力产业链发展带来长期机遇。当一个行业需求井喷时，制约行业发展的往往是供给端是否得到保障，在较短的周期里如何保证交付产品又快又好并非易事。作为组装这一环节涉及到的物料、上游供应商非常多，若自身仅有精密制造能力并不够，还必须具备较强的供应链及存货管理能力、资金实力、研发实力、产能优势等诸多维度的能力，而这需要长时间制造经验的积累并非一蹴而就。

    　　公司这轮之所以能够充分受益于AI 浪潮，享受到第二轮成长曲线，除了行业因素外，也与公司自身禀赋密不可分，战略定位、客户结构、制造实力等缺一不可。公司的战略定位紧跟时代发展，同时又坚持立足高端智能制造，公司目前形成“2+2”新型战略，积极发展核心业务“高端智能制造+工业互联网”并大力布局新事业“大数据（包含元宇宙算力及储能）+机器人”，公司致力于打造第二成长曲线。公司在客户结构方面与客户有着深度的合作，无论是在通讯及网络设备业务中网络设备主要客户里面的Cisco、CommScope、华为、Nokia、Ericsson、Apple 等客户，还是在云计算业务中Nvidia、AWS、微软、谷歌、Oracle、字节跳动、阿里、腾讯等客户，都是行业内全球领先的头部客户。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润230.32、281.23、335.37 亿元，当前估值或被低估，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、AI 行业发展不及预期；

    　　2、服务器代工行业竞争格局加剧。

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