核心观点：

    　　再度实施特别分红，体现公司积极回报股东的决心。公司发布回报股东特别分红方案公告，公司拟向全体股东每股派发现金红利19.106 元（含税），合计拟派发现金红利240.01 亿元（含税）。特别分红的目的：一是公司持续、稳定、健康发展的需要；二是在保证公司正常经营和长期发展不受影响的前提下，加大现金分红力度，提振市场信心；三是积极回报股东，与股东分享公司发展红利，增强广大股东的获得感。我们认为公司连续两年实施特别分红，体现出公司积极回报股东的决心。

    　　积极响应股东诉求，提高出厂价，加大分红力度，有望提振市场信心。

    　　公司11 月1 日发布重大事项公告，计划自2023 年11 月1 日起上调53%vol 贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20%。

    　　提升出厂价回收渠道超额利润，增强了公司盈利能力。此次再度发布回报股东特别分红方案，假设公司常规分红比率维持51.9%不变，按照公司最新市值及2023 年Wind 一致预期归母净利润计算，2023 年公司股息率为2.82%，按照归属当年股息和当年年末市值计算，2020 -2022 年公司股息率分别为0.97%/1.06%/2.77%，股息率有所提升。公司在一个月内推出两项重要举措，较为充分的响应了过去投资者较为关注的两个重要诉求，有望提振市场信心，推动茅台估值修复。

    　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司收入分别为1505.77/1789.04/2074.71 亿元，同比增长18.05%/18.81%/15.97%，归母净利润分别为746.44/908.30/1060.64 亿元，同比增长19.02%/21.68%/16.77%，按最新收盘价对应PE 为30/24/21 倍，综合考虑可比公司估值以及公司历史估值中枢，给予24 年35 倍 PE 估值，合理价值为2530.70 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济不达预期；批价波动超出预期；食品安全风险。

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