事项：

    　　公司发布2023 年三季报：报告期内公司实现营业收入98.23 亿，同比+12.57%，归母净利润2.72 亿，同比-27.65%；单Q3 实现营业收入32.86 亿，同比+22.83%，归母净利润0.51 亿，同比-36.28%。

    　　评论：

    　　收入持续增长，盈利短期承压。报告期内公司实现营业收入98.23 亿，同比+12.57%，归母净利润2.72 亿，同比-27.65%。分业务看，非化纤业务（主要是钢构）实现收入74.10 亿元，同比+10.19%，化纤业务实现收入24.13 亿元，同比+20.59%。分季度看，Q1-Q3 营业收入同比分别+16.97%、+0.7%、+22.83%，归母净利润同比各-17.01%、-36.53%、-36.28%，业绩下滑主要系主业钢构和化纤业务毛利率下滑，以及受政府补助减少和去年同期处置子公司收益影响，其他收益、投资净收益同比降低。订单方面，2023Q1-Q3，公司建筑业务新签合同以及中标项目总计金额为130.55 亿，同比-24.47%。

    　　回购股份彰显长期信心。根据公告，公司计划使用自有资金回购公司股份，回购总额1.5 亿-3.0 亿，回购股价上限 8.97 元/股。按回购股价上限计算，预计回购数量为1672 万-3344 万股，约占公司目前总股本的1.43%-2.87%。截至11月15 日，公司已通过股份回购专用证券账户首次回购公司股份92 万股，占总股本0.08%，回购最高价为5.97 元/股，最低价为5.95 元/股。

    　　Q3 毛利率有所改善，应收款控制较好。2023 Q1-Q3，公司综合毛利率11.06%，同比-0.74pct，单Q3 毛利率11.29%，同比、环比皆有改善。前三季度净利率为2.78%，同比-1.54pct，单Q3 净利率为1.52%，同比-1.45pct，单季度盈利主要受管理费用增加、投资净收益转负以及信用减值损失增加影响。前三季度公司期间费率为6.85%，同比-0.17pct，主要系管理费率同比-0.36pct。经营性现金流净额-7.43 亿元，同比多流出0.35 亿元。收现比94.84%，同比+5.37pct。

    　　报告期末应收账款及应收票据50.70 亿，同比+5.54%。

    　　积极转型EPC，BIPV 持续推进。1）钢结构：公司目前钢结构产能为60 万吨左右，预计未来增产到 70 万吨，同时积极转型EPC 总承包，资金运营效率有望提升。2）BIPV：公司以“装配式+EPC+BIPV”的建设模式及“投资、建设、运维一体化”的运营模式拓展BIPV 市场，成功投资、运营、储备吉利融和富江光伏电站 EPC 总承包项目等多个优质项目。3）海外布局：重点拓展“一带一路”区域，承建委内瑞拉会议中心等多个海外项目。

    　　盈利预测、估值及投资评级：公司为民营钢构龙头，下游需求较稳健，考虑近两年公司产能释放节奏偏慢，原材料、减值等因素影响盈利，以及BIPV 尚在起步期，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测为3.26、3.75、4.38 亿元（23-24 年前值为6.02、7.39 亿元），对应PE 各为21x、19x、16x，下调至“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，分布式光伏推进不及预期

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