投资摘要：

    　　发展逻辑：战略转型初见成效 研发实力赋能品牌发展 第二增长曲线凸显? 线上渠道铺设成功。2023 年H1，公司线上渠道实现营业收入 8.45 亿元，收入占比 79.78%，同比增长 58.97%，以抖音为主的线上直营同比增119.53%，线上转型战略初现成效。

    　　第二增长曲线凸显。2021 年7 月公司推出爆款产品“看不见粉底液”，凭借，迅速获得市场认同，高品质极简底妆心智稳步构建，依托差异化产品路线在流量成本日趋高涨的外部环境下实现销量与盈利双增长。2023 年H1，第二品牌PL 恋火实现收入3.07 亿，占丸美营收的29%，同比超速增长211.42%。线上业务方面，618 期间，恋火线上销售同比增长 327%，抖音、快手增长超 4倍。

    　　研发实力赋能品牌发展。公司发现了重组双胶原蛋白与天然胶原蛋白呈现出高度相似的三螺旋结构，以1:1 配比嵌合I 型和III 型胶原蛋白。丸美围绕重组双胶原蛋白这一核心成分，对整个产品体系进行了重塑，淘汰了200 个SKU。丸美在“小红笔眼霜”和“小金针次抛精华”两大超级大单品加入了重组胶原蛋白成分，使产品得到了全面的升级。此外，丸美还推出了重组胶原蛋白产品系列，并推出了相应的新品。借助重组胶原蛋白这一成分，公司对旗下产品进行了升级。

    　　重视流量运营，助推品牌强势出圈。邀请明星、网红代言，实现百亿曝光 。

    　　丸美营销重视与用户产生共鸣，营销多次破圈。围绕特定群体，丸美设计了独特的品牌营销方案。 通过高曝光、广种草、强转化，打造全方位营销体系。

    　　成长逻辑：产品矩阵丰富+重视研发+建设线上自播业务+深耕高增长领域? 产品矩阵丰富，覆盖多元抗衰需求。产品布局聚焦胶原蛋白、胜肽等抗衰老成分，其中双胶原系列、弹力蛋白凝时系列致力于应对衰老引起的各类胶原蛋白流失；红钻多态系列与小红笔家族系列针对熬夜修复；另有巧克力焕颜丝滑系列、多肽蛋白臻颜系列等结构性抗衰产品，产品矩阵丰富，涵盖不同价位与用户需求。恋火旗下有“看不见”、“蹭不掉”、“星钻”三大产品系列，“看不见”系列为干皮专研，“蹭不掉”系列为油皮专研，满足不同的肤质的客户的需求。“星钻”系列为线下专享产品，定位高端路线，与前两大系列形成互补，或未来恋火进军高端底妆市场奠定基础。

    　　线上推动品牌自播，线下多元化发展。2022 年，公司的自播全年占比超过达播，对达人的依赖度逐渐降低，在流量成本增加的趋势下有望进一步降低线上营销成本；天猫逐季优化，直播渗透率有明显提升。2023 年H1，公司线上渠道实现营业收入 8.45 亿元，收入占比 79.78%，同比增长 58.97%，以抖音为主的线上直营同比增长 119.53%，线上转型战略初现成效。线下渠道稳步推进，提升用户消费体验感，如主打以艺术家 IP 联名套盒、恋火品牌进驻调色师、KKV 等千个线下网点，强化线下体验，提高用户忠诚度与品牌效应。

    　　进军医美领域，铺设未来业绩点。9 月23 日，丸美首款重组胶原蛋白[械字号]产品发布,专注医美术后/创面护理，开启胶原直充新时代，预计2026 年丸美生物将推出重组胶原蛋白水光针三类医疗器械产品；2028 年将推出重组　　胶原蛋白填充类三类医疗器械产品；2030 年将推出重组胶原蛋白人工角膜和人工关节；2032 年将推出第一款重组胶原蛋白3D 打印的人体器官。重组胶原蛋白将推动公司开发医美业务线，打造业绩新增长点。

    　　抗衰老市场规模继续扩大，抗衰护肤品市场潜在需求旺盛。2016 年至2021年，全球抗衰老市场规模从1500 亿美元增长至2236 亿美元，增长了735 亿美元，增长率达49%。国内用户对于抗衰老需求强烈，同时间段内，中国抗衰市场规模增长了50.3 亿美元，增速高达86%，我国抗衰市场规模增速高于全球增速，加之老龄化趋势加深，我国抗衰市场有望进一步增大。

    　　眼部和面部为抗衰关注重点，眼部护理市场呈现中高端走向。消费者抗衰追求局部精细化，进行分区抗衰，主要部位有眼部、面部、前额、颈部、唇周。在抗衰部位上，更为关注眼部和面颊，针对这些部位的护理。除面部护理外，眼部护理已在消费市场位居第二，在整个行业占额逐渐增多，整体市场潜力较大。

    　　投资建议：预计公司2023 年~2025 年EPS 分别为0.76 元、1.09 元、1.46 元，当前股价市盈率分别为35.05 倍、24.49 倍、18.32 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：主要原材料价格波动风险、汇率波动风险、环保风险、销售不及预期风险。

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