事件：11 月17 日，家家悦旗下新业态“好惠星好货硬折扣店”在烟台又开新篇，福山福海路店与福山万化城店携手同开。

    　　把握渠道变革机遇，新业态加速布局。今年以来传统商超行业受CPI 回落以及去年疫情期间高基数的影响，盈利能力有所承压，与此同时以好特卖、嗨特购等为代表的临期产品折扣店，以零食很忙、零食有鸣等为代表的量贩零食店，以Costco、山姆等为代表的会员折扣店快速补位。公司作为山东地区的商超龙头，今年前瞻性布局新赛道。

    　　1）零食店：4 月28 日公司首家零食店“悦记・好零食”开业，定位于一站式极致性价比的零食集合店，目前零食店SKU1000+，包括进口食品、特色产品、坚果干货、蜜饯果脯、鱼类海鲜、肉类制品等，与厂家直接合作。截止2023Q3，公司零食店已开设15 家，门店面积90-400 平米不等，大多为100-200 平米，从门店分布上来说，济南5 家，烟台4 家，威海3 家，呼和浩特3 家，除了省内优势地区之外，零食店也开始向省外扩张，加速抢占市场。目前零食业态的业务模式基本跑通，且已开放加盟合作，未来扩张步伐有望加快，为公司带来业绩的第二增长曲线。

    　　2）折扣超市：6 月20 日公司首家“好惠星好货折扣店”开业，门店面积400多平米。根据公司官网公众号，目前折扣超市已开设4 家，其中烟台3 家，济南1 家。商品方面，折扣超市主打家家悦自有品牌产品，通过自有工厂生产+自有渠道销售，最大程度缩短渠道加价，让利消费者，同时还有部分第三方品牌通过买手团队产地直采。在门店陈列方面，折扣超市采用开箱直接卖的方式来降低货架成本和仓储费用，提升产品性价比。

    　　主业+新业务齐发力，看好公司成长空间。主业方面，在CPI 回落的背景下，公司前三季度收入略下滑0.60%，归母净利润提升11.09%，省外市场培育效果显现，盈利能力逐步上行，考虑到1）24 年CPI 在低基数下有望修复，利好同店增长；2）省外参考烟威核心市场密度，仍有较大加密空间；3）省外市场盈利能力仍有提升空间，公司主业仍有较大发展潜力。新业务方面，公司积极尝试新业态，依托沉淀多年的供应链能力、数字化能力、会员体系，以及对当地消费者特征、消费习惯的深入了解，有望在渠道变革的竞争当中突围。

    　　投资建议：公司是区域规模经济佼佼者，在核心市场烟威地区已建立起较强的渠道、供应链壁垒。中长期来看，山东省内对标烟威地区市占率仍有较大提升空间，省外门店亏损情况得到改善，异地扩张能力逐步凸显，中长期成长路径清晰。今年公司切入折扣高景气赛道，有望打开进一步增长空间。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为2.8/3.2/4.0 亿元，对应PE26.5/23.0/18.8X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，省外扩张不及预期，市场竞争加剧，新业态开店不及预期的风险。

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