单三季度营收稳健增长，归母净利润表现优异。公司2023 年前三季度实现营收138.79 亿元，同比-0.60%，取得归母净利润2.08 亿元，同比+11.9%。

    　　单三季度营收同比+4.46%至47.88 亿元，归母净利润同比+71.55%至0.24 亿元，扣非净利润同比+820.4%至0.19 亿元，其中非流动性资产处置损益较去年同期减少146 万元，政府补助减少163 万元等。公司整体业绩在三季度表现优异，受益收入稳增长及省外地区的经营修复改善。

    　　山东省外市场经营向好，稳步推进拓店及布局零食量贩业态。分区域的直营门店经营情况看，前三季度山东地区主营收入同比-3.51%，毛利率19.56%，同比-0.09pct，毛利率基本稳定。省外区域主营收入同比+3.28%，毛利率提升1.9pct 至18.93%，整体经营向好。门店拓展方面，公司三季度新开直营店31 家，其中综合超市6 家，社区生鲜食品超市9 家， 乡村超市1 家，此外新开悦记零食店10 家，把握目前零食量贩业态的增长机遇。

    　　毛利率稳步提升，费用率基本稳定。公司第三季度毛利率22.71%，同比+0.48pct，主要受益山东省外市场的经营盈利改善。第三季度销售费用率/管理费用率分别为18.26%/1.97%，分别同比+0.21pct/-0.07pct。前三季度存货周转天数59 天，基本稳定。前三季度实现经营性现金流净额16.75 亿元，同比+9.71%，现金流状况良好。

    　　风险提示：山东省外经营不及预期；门店拓展不及预；同店表现不及预期。

    　　投资建议：今年以来，公司线下门店客流实现了稳步复苏，线上渠道建设日益完善以把握到家业务机遇，同时布局零食量贩赛道进一步丰富了经营业态。总体上，公司已具备了向全国零售布局的基础，山东省外的经营业逐步向好，未来也将进一步强化供应链建设，在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为2.79/3.61/4.02 亿元，对应PE 分别为24.1/18.6/16.7 倍，维持“买入”评级。

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