事件描述

    　　隆基绿能发布2023 年三季报，2023 前三季度实现收入941 亿元；归母净利116.94 亿元，同比增长7%；其中，2023Q3 实现收入294.48 亿元；归母净利25.15 亿元，同比下降44%，环比下降55%。

    　　事件评论

    　　出货上看，公司Q3 硅片、电池组件销售规模均预计环比有所增长，其中HPBC 亦有一定规模销量，出货水平整体符合预期。盈利水平上看，按照行业水平估计，我们预计公司硅片、电池组件单瓦净利环比有所下降，但降幅预计不大，整体盈利水平尚好。

    　　财务数据上看，公司Q3 发生资产减值损失11 亿，或主要是组件存货跌价，拖累业绩释放。同时，Q3 期间费用率达到9.9%，环比提升9.1pct，原因在于多方面：1）Q2 曾降低质保金计提比例，一次性冲回销售费用较多；2）Q3 汇兑收益环比减少，财务费用从-12.2 亿变为-0.1 亿；3）股份支付加速行权，产生股份支付费用，导致管理费用增加；4）研发费用从5.3 亿增加到6.4 亿，历史新高。此外，公司Q3 末合同负债164 亿，环比增长26%，反映在手订单增多；投资收益7 亿左右，环比Q2 有所下降；Q3 末货币资金568 亿，环比小幅增长，在手现金规模继续大幅领先行业。

    　　展望后续，我们认为后续公司的核心看点仍是新技术的兑现情况，Q3 公司鄂尔多斯30GWTOPCon 投产，预计2024 年达产，其他在建、拟建电池项目包括西咸50GW、铜川12GW、西安2*12GW 等，采用BC 类技术路线，为公司更进一步的规划，预计陆续在2024-2025年落地，有望引领电池技术路线变革。

    　　我们预计公司2023-2024 年实现归母净利润141、142 亿元，对应当前PE 分别为13、13 倍。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。

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