公司近况

    11 月30 日，公司公告非公开发行A股股票预案，计划非公开发行不超过13.6 亿股，募集资金总额不超73.5 亿元。其中，拟募集36.5 亿元用于猪场生物安全防控及数智化升级项目、15.0 亿元用于收购控股子公司少数股权项目、22.0 亿元用于偿还银行债务。我们认为，公司持续推进降负债、降杠杆工作，生产管理水平稳步提升，建议关注资金及经营层面改善进展。

    评论

    1、通过定增募资、资产盘活等手段，持续推进降负债、降杠杆工作。据11月1 日及12 月1 日公司公告，1）定增募资：公司定增预案计划募集资金73.5 亿元，其中22 亿元拟用于偿还银行债务；2）闲置产能处置：公司23年计划退租租赁场51 个，当前已退租41 个，完成率80%；此外，公司或可通过自育肥猪养殖量增长，带动产能利用率提升；3）引入战略投资者：公司推进分板块专业化运营管理，并推进部分板块的外部战略投资者引进工作。

    向前看，我们认为公司负债和杠杆水平存在改善机会。

    2、管理优化提升生产成绩、低原值母猪持续入群，生产成本或稳步下行。公司2Q23 成立猪产业事业群（猪BG），优化下属生产纵队、总部组织管理，带动降本增效。据11 月1 日公司公告，1）效率方面，3Q23 公司PSY 25 头，较22 年底提升2 头；窝均活仔数11.5 头，较22 年底提升0.4 头；育肥成活率略有提升至90%；育肥料肉比较年初下降约0.3 至2.71；2）成本方面，3Q23 公司口径完全成本16.3 元/千克，较1Q23 下降1.1 元/千克；断奶仔猪成本345 元/头，较1Q23 下降95 元/头；此外，3Q23 后备猪群转固成本降低至3100 元/头，我们判断，随着低原值后备猪群转入摊薄母猪平均账面值，后期断奶仔猪成本或将持续回落。

    3、饲料、食品业务运营较为稳健，提供现金流支撑。公司饲料及食品业务盈利较为稳健，反哺公司整体生产经营。据11 月1 日公司公告，1）饲料业务：

    吨利提升拉动业绩增长。1-3Q23 归母净利润10.8 亿元，同比+28%，其中饲料外销量同比+2%至1594 万吨，吨利同比+23%；2）食品业务：发力大单品及渠道深耕，保持较快增长。1-3Q23 归母净利润1.5 亿元，同比+20%；大单品小酥肉9 月单月收入突破1.4 亿元，创历史新高；C端毛利率达20%以上，未来或持续推进B端向C端的客户结构转型，促进盈利能力提升。

    盈利预测与估值

    维持2023/24 年归母净利润预测-22/+18 亿元，当前股价对应2024 年23xP/E。维持目标价12.5 元，对应2024 年32 倍P/E，37%向上空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    出栏增长及成本管控不及预期风险；资金安全风险；动物疫情风险。

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