科里奥利质量流量计“小巨人”制造商，专注服务石油、化工客户东风机电是一家以科里奥利质量流量计产品为核心，提供工业过程流量计量及信息化解决方案的国家级专精特新“小巨人”企业，拥有特种设备生产许可证、计量标准考核证书等资质，拥有科里奥利质量流量计核心部件传感器结构发明专利。核心产品为P、C、N、G、Z 系列科里奥利质量流量计、CMS 系列油气分离计量系统、BCS 系列批量计量控制系统、VR 全景培训平台等。2018-2023H1质量流量计创收占比持续高于70%，其他业务多数为质量流量计的配套或附加业务。产品应用于石油生产、石油化工、化工、冶金等行业，主要客户为中石油、中石化。2022 年对前五大客户销售收入合计占比为17.43%，客户集中度较低。

    　　2022 年归母净利润突破3000 万元，毛利率稳定50%以上高位营收规模呈现稳步爬升态势，2022 年达1.32 亿元（+49.24%）。其中质量流量计及装车系统分别创收9,462.78 万元（+43.25%）、1,889.34 万元（+170.64%）。疫情影响下，外资品牌无法顺利开展业务进行市场竞争，公司紧抓机遇，实现对部分新增客户所使用质量流量计的国产替代。2023H1 营收0.61 亿元（+2.06%），规模的平稳增长佐证新增客户的较强粘性。毛利率维持50%以上高位稳定，2022年达53.4%。随着营收规模升高，以及毛利率、期间费用率保持平稳，2022 年公司归母净利润达3053.29 万元（+70%），实现突破，同年净利率达22.92%。2023年上半年实现归母净利润1387.81 万元（+0.86%），净利率达21.90%。

    　　质量流量仪表市场有待国产化，东风机电为该领域内资第一品牌公司质量流量仪表多用于石油、化工行业。下游：近10 年来我国天然原油产量相对平稳，持续保持在2 亿吨左右。同时，中国石油石化行业投资规模在近几年呈现出波动增长趋势，2022 年达26186.6 亿元（+14.8%）。规模：2022 年中国流量仪表的市场规模为101.7 亿元（+9.4%）。质量流量仪表是流量仪表细分品类之一，占据最大市场份额，2022 年国内需求达31 亿元（+19.2%）。化工产业中低碳化、高端化的发展方向将为业内企业创造新兴机遇；石化行业未来主要依靠提高产能利用率等升级改造项目拉动增长。我们认为未来几年中国质量流量仪表市场将呈现较为稳定的发展。格局：我国质量流量仪表市场竞争格局和厂商排名较为稳定，艾默生与E+H 两强并立。东风机电以3%的市场份额排于全球品牌第四、内资品牌第一，以东风机电为首的国产品牌亟需突破外资封锁。

    　　业内非上市企业较多，可比公司最新PE TTM 均值18.3X由于主营质量仪器仪表行业的内资企业多为非上市公司，故引入领域相关性较高的炬华科技（300360.SZ），与川仪股份（603100.SH）、诺文科技（430745.NQ）共同作为东风机电可比公司。截至2023 年11 月17 日，可比公司PE TTM 均值18.3X。东风机电专注于科氏质量流量仪表的研发生产，产品技术填补了国内空白，在替代进口方面取得了较好成绩，未来有望不断扩大经营规模，建议关注。

    　　风险提示：下游行业波动风险、核心技术人员流失风险、毛利率下滑风险

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